过去六个星期里，我走访了近十个国家，与超过150个国际基金探讨了2009年的投资策略。有趣的是，在这段时间里，海外投资者对中国市场的态度发生了极大转变。
1月初，绝大多数投资者都抱着观望和怀疑的态度。但是春节前后，他们对中国的态度变得非常乐观。导致这种转变的根本原因（可能也是惟一原因），就是让人震惊的1月新增贷款数目。2009年1月，金融机构新增贷款1.60万亿元，完成了整年贷款额度的三分之一。更让人叹为观止的是，2009年的春节也在1月，这样的速度实在是惊人。
进入2月，尽管首周受春节因素的影响，部分银行出现了贷款增速放缓的情况，但上周开始，信贷增长又开始加速。南方发达地区的放贷速度要远快于其他很多地区，有些基层支行2月的放贷规模甚至有可能赶超1月。
一方面，从银行积极响应政府号召，多贷快贷、防止经济“硬着陆”的行为上，我们确确实实感到了中国政府对企业、银行的调动力，实在是令其他政府望尘莫及。但是，从另一方面讲，我们也不得不对贷款质量有所担心。
从2005年至2007年三年的借贷情况来看，银行行为是颇为谨慎的。每年的贷款增长基本上和名义GDP增长同步。但是踏入2009年，以目前形势判断，很有可能今年贷款增长会达到名义GDP增长的3倍。在经济低谷时期，贷款增长如此激进，如果不能小心处理，无疑是给中国现在相对健全的银行系统埋下了一个定时炸弹。
对股票投资者来说，“好消息”则是，这么多的钱流出来，总会有一部分进入市场。任何一个熟悉中国A股市场的人都知道，A股从短期表现上看，仍旧是一个政策和资金驱动的市场。根据央行公布的数据显示，截至2009年1月末，M2同比增长18.79％；M1同比增长6.68％。这中间的部分差距一定能从A股最近的繁荣找到解释。一些企业表示，在经济繁荣期，企业将资金投入实体以不断扩大生产规模。但在当前经济环境下，企业并不急于继续扩大产能，所以将资金用于储蓄，甚至投资股市，也是一种处理方式。
相对而言，H股受到外围市场持续走弱的影响。美国市场似乎只给了奥巴马很短的蜜月期，对其救市措施的“一摇三摆”，已经失去了耐心，股市滑向新低。而东欧国家似乎也处在下一场金融危机的边缘。这些国家面对的困境几乎和1997年的亚洲一模一样——外债高企，资本和贸易项目双赤字，加上全球经济不景气，危机似乎又将一触即发。整个新兴市场会受到影响，资金最终会继续选择美国。另外，业绩公布潮即将到来，考虑到2008年金融危机对企业业绩的影响，H股向下压力倍增。
相对于A股今年初以来30％的升幅，H股反而下跌近9％。这种H股落后于A股的情形，很有可能会再持续一段时间，而H股投资者也只能感叹没有银行资金支撑股市的痛苦了！■
作者为花旗集团董事总经理、中国研究部主管
京公网安备 11010502034662号 