负利率政策是如何从央行开始传导的

　　文|李超 孙欧 刘天天 张浩

　　华泰证券宏观团队

　　2008年金融危机后，多个经济体的中央银行通过负利率政策刺激经济。负利率政策从央行传导的机制是通过影响货币市场、债券市场及信贷市场利率进而影响实体经济。从各经济体的经验来看，目前负利率政策在货币和债券市场的传导较为顺畅，但对零售端和实体经济的影响还比较有限，单纯的负利率刺激仍较难实现经济复苏和持续增长。

欧央行的负利率走廊是如何传导的

　　欧央行实行负利率政策的目的是抵抗通缩。欧央行实行利率走廊机制，利率走廊的下限为存款便利利率，上限是边际贷款便利利率，基准利率为主要再融资利率。2014年6月5日，欧央行宣布将存款便利利率由零下调10个基点至-0.1%，正式开启负利率，并同时非对称下调主要再融资利率和边际贷款便利利率，使得利率走廊整体下移，且宽度有所收窄。负利率政策效果取决于其是否有效传导至广谱利率，从实施效果看，欧央行负利率政策在货币和债券市场的传导较为顺畅，但对零售端的影响还比较有限。