非常规货币政策退出的非常规挑战

　　中国经济面临的风险，不是几个城市的房地产价格下跌，不是几家地方政府融资平台偿债困难，也不是若干信托产品违约，而是上述分散风险连成一片成为系统性风险。美欧英日的非常规货币政策（下称UMP）退出，便是可能触发系统性风险的外部因素。

　　UMP是指全球金融危机爆发以来，美欧英日所采取的与危机前不同的货币政策，主要包括量化宽松和低利率。UMP导致新兴市场外汇储备迅猛增长，意味着新兴市场国家内部流动性骤增、信贷扩张、本币升值压力和资产价格泡沫，更意味着UMP后的全球资本流动更加具有“金融”属性——规模大、波动性大和对风险敏感度大。这些也正是近年来出现于许多新兴市场国家的普遍现象。换言之，UMP创造的流动性，直接关系到各国与国际上的资金关联程度、流动性、杠杆水平和资产价格，而这四者又都是历次金融危机中频现的幽灵。