弱美元的逻辑与资产配置启示

　　根据经典的美元“微笑曲线”理论，美元只有在美国经济弱于非美国家且没有衰退风险时才会出现走弱，2008年以来多数情况下均呈现易涨难跌的特征。不过，近期在不确定性上升的环境下美元指数持续下跌，避险属性明显弱化，美元微笑曲线“左侧失效”的风险明显上升，背后可能包含了长期与短期的多重因素：

　　第一，关税政策弱化美元循环并解构全球秩序，可能导致海外投资者对美债乃至美元资产的需求系统性降低。美元作为全球储备货币，美国“财政+贸易”呈现双赤字，美国整体消费多而生产少，很大程度上拜美元霸权所赐，在此过程中输出美元、输入商品。但是在特朗普通过关税降低贸易赤字以及财政减支的政策方针下，“双赤字”模式出现收敛。而美国软实力削弱，美国债务问题、美联储独立性等，都从根本上动摇了美元信用的基石。对于其他国家而言，美国如果不愿提供顺差，反过来会导致获得美元的渠道受限且持有美债的需求明显降低。