H股市场走出奇怪曲线

　　薛澜

　　三月的香港，股市也像天气一样让人捉摸不定。短促一个月的时间，国际投资者对H股市场的兴趣，从热情似火跌到了不知所措。一方面，H股公司一家家报出亮丽的2003年报；另一方面，H股的指数从2004年1月的最高点5441跌到了现在的4540。是什么原因让市场走出了怎么一个奇怪的曲线呢？ 我们认为以下几点可能影响力最大：

　　——对内地宏观经济发展的极度担心。走入2004年，对于中国经济是软着陆还是硬着陆，各方面一直在不断争论，而投资的气氛从很大程度上已被宏观数据所操纵。3月12日公布的2月份CPI（消费者价格指数）只有2.1%的消息，使H股指数在一天内反弹7%。而一二月份固定资产投资超过50%增长幅度的消息，又使市场信心再次跌入谷底。接踵而来的中国人民银行再一次提高部分金融机构的存款准备金率，以及再贷款实行浮息制度的政策，又使海外投资者普遍认为意味着政府（特别是央行）已经对投资势头失去部分控制，地方政府和商业银行基本上对过去一段时间内央行出台的一系列调控政策没有给予充分重视，大批基建项目仍在如火如荼进行，市场认为如此情况下，更多更严的宏观调控政策（包括加息、行政控制投资等政策）已无可避免，中国经济也一定会走向如1993年至1994年间那样的硬着陆。而以周期性股票为主的H股也无可避免应该被抛售。