五、减持：如此利益链
刘士余在致辞中批评“超比例减持甚至清仓式减持”的50天后，2017年5月26日，证监会在例行新闻发布会上提到了减持新规的进展，“现行减持规则出现了一些值得重视的新情况、新问题……近期，在总结前一段实践经验和有关研究成果的基础上，借鉴国际通行做法，证监会将修改减持规定，上海、深圳证券交易所也将完善相应的交易规则，引导上市公司有关股东减持行为规范有序进行”。
新闻发布会后，《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》落地，沪深交易所随之发布相关实施细则，中国结算系统进行升级。
而彼时正好发生了股市经济学家韩志国“饭局请命”事件，一时间掀起舆论纷纷。
回望2017年的上半年，无论是1月20日新闻发言人张晓军说“……对于减持过程中涉嫌信息披露虚假、内幕交易、操纵市场等违法违规行为，证监会将坚决查处，严格追责。”还是3月7日副主席姜洋在全国政协经济组上提到正在研究进一步规范大股东减持，都可以看出减持新规并非一时之功，更不是请命之果。
更何况，此次减持新规的出台，涉及证监会多个条线，沪深交易所与中国结算紧跟。这是继2015年7月和2016年1月两度发布有关减持的规定后，证监会针对“新情况、新问题”的新对策。
2月27日，新闻发言人邓舸答记者问时说：“上市公司股东和相关主体利用高送转推高股价配合减持、以及利用大宗交易规则空白过桥减持等行为时有发生。这些无序减持、违规减持等问题，不但严重影响中小股东对公司经营的预期，也对二级市场尤其是对投资者信心造成了非常负面的影响。同时，产业资本的大规模减持，不但会令股市承压，危害股市健康发展，也会给整个宏观经济带来危害，使实体经济面临“失血”风险。如果任由这种现象存在，将会严重扰乱市场正常秩序，扭曲公平的市场交易机制，损害广大中小投资者合法权益，不利于证券市场持续稳定健康发展，必须依法予以规范。”
所谓“新情况、新问题”在这段答记者问中已很全面，利用高送转和大宗交易减持在日后的行政处罚中均有对应，前者如弘高创意的甄建涛，后者如山东墨龙的张恩荣父子，以及恒康医疗（002219.SZ ）的阙文彬。
弘高创意（002504.SZ）实际控制人甄建涛，在公告“高送转”内幕信息前，授意员工使用保洁员名义开立账户，买入本公司股票，连涨四个交易日后卖出，获利670万元。
借“高送转”为名，行“内幕交易”之实，挂羊皮卖狗肉者还有恒康医疗的阙文彬。只是他辛苦一场，所得还不到甄建涛的一半。
与阙文彬同一个故事里的主人公谢风华，2012年因内幕交易罪被判处有期徒刑1年，缓刑1年；同时，谢风华2008年出版《市值管理》一书，以专业人士自居。
《市值管理》出版六年后，国务院出台《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，鼓励上市公司建立市值管理制度。市值管理，本意是要上市公司着眼于中长期价值，做好公司的“基本面”，但在谢风华这里，变了味道。（参见财新网“谢风华的前半生”）
处罚决定书显示，恒康医疗的实际控制人阙文彬希望以20元/股的高价减持本公司股票，谢风华愿意通过“市值管理”助一臂之力。简单来说，阙文彬利用实际控制人的信息优势，控制恒康医疗密集发布利好信息，人为操纵信息披露的内容和时点，在股价上涨之后进行减持。
这场减持一共获利5100余万元，谢风华和他的蝶彩资产靠着“研究顾问费”拿走4858万元，阙文彬在减持2200万股后，获得300万元，占总获利的5%。
六、企业：珍珠鱼目，一念之别
刘士余有个比喻：“上市公司是项链上的珍珠，珍珠是美好的象征。应当说，我们的上市公司大多数是好的。遗憾的是，鱼目混珠的也有之，有的成了市场乱象的制造者。”
现阶段经济增速换挡，经济L型企稳，一些上市公司并不好过，负债端风险敞口不断被拉开，公司的持续盈利能力面临的风险增加。于是，财务造假以粉饰业绩，伪市值管理以维持规模，盲目并购以寻求转型的动机十分强烈。这种动机一旦燃起，难逃诱惑，尤其是以传统行业为主的上市公司和抗风险能力较弱的新三板公司。
珍珠者，鱼目者，一念之别。
再者，经过一年监管指向，壳价值逐渐回归理性，市场盲目“炒壳”热情骤降——壳资源游戏玩不下去，估值逻辑也随之改变。业绩差的上市公司无法再手握壳资源高枕无忧，不得不放弃以往一边不思进取一边待价而沽的做法，于是并购重组的力度有增无减。
伴随上述因素而来，财务造假、操纵股价、忽悠式重组、跟风式并购、兜底式增持等极易发生。从证监会公布的信息看，整个2017年，操纵市场、内幕交易和信息披露违法“老三类”案件占据了作出处罚案件的六成以上，其中实际控制人、大股东、高管或亲自操刀，或授意代劳——日子确实不太好过，乃至于雅百特能独辟蹊径在境外财务造假。
2015年5月12日，证监会发布新闻，拟对雅百特（002323.SZ） 作出行政处罚。
2017年7月14日，央视以《上市公司业绩造假案：左右倒手，雅百特73%利润造假》为题，曝光雅百特借助海外业务进行造假。
2017年9月4日，外交部发言人耿爽在例行记者会上证实，雅百特于2015年至2016年9月通过虚构海外工程项目等手段虚增营业收入和利润。经中国证监会联合巴基斯坦有关部门调查，该公司所出具的有关巴政要的信函系伪造，也尚未发现证据证明该公司同巴境内公司和个人有任何经济关系及资金往来。
2017年12月14日，证监会对雅百特和一众高管作出行政处罚，在这份长达八千多字的处罚决定书里，证监会这样写到：“虚构木尔坦地铁公交工程项目，利用李某松安排的公司构建资金循环，制造海外回款的假象，……制造项目施工假象。”“伪造虚假的建筑材料出口合同，将报关出口至安哥拉的货物运送至香港，然后再由其控制的关联公司将货物进口回中国。”“签订无真实需求的购销合同，伪造出入库凭证，通过部分销售客户银行账户并向其支付一定资金通道费的方式，伪造“真实”的资金流，虚构国内建材贸易”
这起借助跨境业务的财务造假案完整展露：2015年至2016年9月，雅百特虚构承揽境外项目、虚构跨境资金循环、虚构建材出口、虚构境内建材贸易，共计虚增收入5.8亿元，虚增利润2.6亿元。而在此期间，2015年8月雅百特完成了重组上市。
在雅百特漫长的谎言里，券商的研报透着漫不经心，包括华泰、国联、长江、太平洋等在内的多家券商的研报里，对雅百特的评价均为“买入”。从2016年1月到2017年2月，雅百特股价从8.63涨到19.63，涨幅高达127%，在投资者上当受骗之时，不知这些研报的发布者有无一丝歉疚。就在雅百特穿帮的前一个月，华泰证券在2017年4月7日还发表了《定增终止影响有限，高增长有望持续》，为雅百特站边。
2017年4月15日，刘士余在深交所会员大会致辞中说到：“交易所的会员对维护市场稳定也责无旁贷，交易所市场是大家吃饭的锅，锅坏了，大家都吃不饱，也吃不好。”
要吃就好好吃，别砸锅。
为了保护好吃饭的锅，刘士余把交易所摆到了新的位置：“交易所不仅是法定的证券交易场所，而且是个法定的监管机构”，从上市公司到中介机构，从上市、退市到并购重组，“有规可约，有矩可束”，把一线监管的职责扛起来、扛得住。
雅百特案，证监会最终作出顶格处罚，市场禁入。董事长、独董、监事长、监事、高管，20名相关责任人悉数被罚。
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