警惕居民部门资产负债表超调

　　一季度GDP实现5%的同比增长，且环比增长1.3%，均较去年四季度增速明显改善，而PPI同比涨幅也结束了41个月负增状态，转正至0.5%，GDP平减指数同比-0.06%，则是连续三个季度收窄降幅，表明在外部剧烈变化的环境下，国内经济保持较好的复苏势头。与经济好的开局对应，融资环境的局部好转也得到延续。

　　首先，融资拉动经济增长的效率大幅提升。按照年化的口径，3月末社融投放速度为35.2万亿/年，虽较去年末少了4000亿，但社融对经济的拉动效率却明显改善。按照2025年的实际数据测算，当年拉动1个单位GDP增长，需投放6.6个单位社融，而今年一季度社融拉动经济的效率较去年提高了20%以上。