现在正处在一个从过热到类衰退的阶段，当资产价格已经充分定价衰退预期之后，就会开始往复苏的预期去反映

年初以来的大跌并不是宏观流动性因素造成的，而是股市的微观结构出现了流动性问题

如果说2021年海外宏观交易的是经济复苏和预期的分歧，那么2022年交易的主题将围绕如何防通胀展开，交易实际政策和预期的分歧

恒大债务违约对金融体系的直接冲击有限，但需要关注其对下游的预售交付、上游的应付款项和其他信用资质较弱房企的影响

大宗商品价格上涨对中国的影响主要表现为对制造业利润率的压缩。由于内需本身无法承受上游价格的上涨，货币政策也就没有收紧的必要

2021年在股票投资上更多要去围绕有全球竞争力的制造业龙头企业来投资，中国下一步的希望在制造业上

如果人民币不能持续升值，股票市场的流动性在信用收缩的环境下就会面临较大的问题。而人民币能不能持续升值又跟美国的财政扩张能不能持续有一定关系，如果美国的财政扩张能够持续，中国出口向好的格局也就不会改变

央行对流动性的态度已发生边际上的变化，货币市场利率已回升至逆回购利率附近，房价上涨是抑制货币政策宽松的主要原因。但如果全年地产销售难以转正，货币政策趋势性收紧的可能性也不大。从央行预期的贷款目标来看，信贷和M2增速大概率已经见顶

如果这次低利率不能解决问题，就意味着对风险偏好的提升也是有限的。投资框架也就不能按照原来的套路，即经济衰退—货币政策放松—股票市场先反映经济复苏—经济真的复苏的逻辑推演

什么是高质量的发展？最重要的就是摆脱对房地产的过度依赖，重新回到以中高端制造业的发展作为经济的根基

房价对通胀预期的影响更具有决定性，房价决定核心通胀走势；接下来几个月名义CPI会持续上升，但只要工业品、房地产价格层面不跟涨，通胀预期是可控的

本轮钱荒与2013年钱荒最大的区别在于去杠杆的主体发生了变化。2013年收紧流动性主要是抑制实体企业加杠杆，2016年，整个金融部门的扩张要快于实体的融资，相当一部分金融机构的资产都没有进入实体

去年以来企业去杠杆、居民政府加杠杆的过程可能已经结束，企业融资开始企稳，但居民和政府的融资增速放缓，总的社会融资增速已进入下行通道，央行没有必要通过持续上调逆回购招标利率来传达紧缩信号

依然看好2017年新兴市场的表现。特朗普不是里根，如果他真的希望制造业回流美国，那么持续上升的美元利率和随之而来的强势美元组合显然不符合他的利益诉求

10月底召开的中央政治局会议首次将“稳健的货币政策”与“抑制资产泡沫和防范经济金融风险”相联系，实际上确认了流动性拐点的到来

长期来看，毫无疑问中国不可能持续依靠基建和房地产来拉动经济，但短期经济表现出的韧性又总是超出预期，市场始终在短期和长期问题之间纠结和摇摆

并不是说人民币已经完全贬值到位，而是指持续一年的单边下跌趋势将暂告一个段落，未来双向波动的特征会增强

市场可能高估了英国脱欧对经济造成的短期负面影响；当利率和商品的走势开始收敛时，意味着实际利率会开始上行，黄金短期将面临回调的风险

虽然今年的货币政策继续保持宽松，但宽松力度很可能会显著低于市场预期，回购利率中枢以稳定为主，而不是继续向下引导