国企繁荣能够持续多久？

，其利润能否较快增长将决定今年股市

　　2003年以来资产价格的迅速窜升，演绎了一个个波澜壮阔的财富故事，国有企业是这一故事当仁不让的主角。
　　有几组数字可以证明这一点。截至2006年底，全国国有企业户数共计11.9万户，比2003年减少3.1万户，但国有企业的资产却增加到了28.6万亿元，比2003年增长46.4%。而2007年1月-11月，仅中央企业资产就增加到了14.6万亿元，同比增长21%，比2003年增长了75.4%。
　　国有企业的利润增长更是惊人。2007年前三个季度，国有企业共实现利润1.2万亿元，同比增长31.2%。其中，中央企业实现利润8391.5亿元，同比增长28.4%；地方国有企业实现利润3637.3亿元，同比增长38.1%。在2003-2007年间，央企利润暴涨了两倍多，在2007年有可能超过1万亿元。
　　2007年的股市是名副其实的国有企业盛宴。到2007年底，A股前40大市值的上市公司几乎全是国有或国有控股企业，占总市值的66.5%。2007年上证综合指数上涨了96.7%，前40大市值上市公司中，上市一年以上的非金融企业的股价平均上涨了300%左右。根据彭博资讯的数据，截至2007年10月16日收盘，全球市值最高的十大上市公司中，中国公司占了四席，均为国有企业，其中中石油排名第二，中国移动、 工商银行和 中国石化依次排在第四、第五和第八。
　　国有企业的空前繁荣与国有企业内部激励机制的逐步完善、市场约束加强和技术改进等有关，但更深层次的原因是国企拥有的垄断地位、便捷和廉价的融资以及经济快速发展的大环境。
　　首先，经过90年代末“抓大放小”的改革，国有企业越来越向垄断行业收缩。中央企业80%以上的国有资产集中在军工、能源、交通、重大装备制造、重要矿产资源开发等领域，承担着我国几乎全部的原油、天然气和乙烯生产。此外，包括银行、证券和保险在内的金融企业、烟草和水务等也大多由国有企业垄断，国有企业还提供了全部的基础电信服务和大部分增值服务。通过垄断获得的超额利润占了国企利润增长的绝大部分。即使在竞争性的行业，国有企业也通常会得到政府支持或通过不平等竞争而获得巨额利益。
　　其次，尽管金融市场改革提升了其整体效率，但现有的信贷、股票和债券市场仍然偏向国有企业，在流动性过剩的大背景下，大量廉价的资金流向国有企业。仅以2007年上市公司首发融资的结果来看，12大IPO全部为国有企业，共募得资金3829亿元，约占全部123个IPO的85%左右。
　　此外，经济的快速发展为国有企业繁荣提供了源源不断的动力。资源类商品的价格大幅上涨，居垄断地位的国有企业自然从中获取了不菲的收益，是中国经济快速增长的最大受益者。特别是中国加入WTO之后出口的高增长，帮助消化了国有企业中存在的产能过剩问题，前几年投资高增长形成的产能提高了国有企业的盈利能力。主要投入品价格的扭曲，使得财富分配更加从家庭向企业转移，国有企业的利润和资产增长都超过了名义GDP的增长速度。
　　国有企业的垄断地位、低成本的融资能力，在未来的一段时间里还将继续得以维持。尽管去年以来美国经济放慢甚至出现衰退的可能性，中国经济的两位数增长有适当放慢的可能，但国有企业的垄断地位也为其提供了抵御宏观经济波动的天然屏障。这些有利因素将会继续推动国有企业的繁荣。
　　甚至去年以来政府采取的一系列宏观紧缩措施，也事实上为国有企业的繁荣起到了推波助澜的作用。比如，去年下半年实施的信贷控制，最先挤出的可能是中小企业的贷款，中小企业的融资成本提高，一些企业可能会出现财务困难，这为国有企业的并购和大规模扩张创造了机会。
　　同时，政府在提高能耗、环保政策方面的努力本身是积极的，但产生的效果却也是有利于国有企业的，这是因为政府减少了对“两高一资”行业的信贷支持，甚至通过行政命令的方式关闭了一些高能耗、高污染的中小企业，这减少了具有资本和技术优势的国有企业的外部竞争，更提高了包括钢铁、煤炭等产品的价格。
　　另外，由于国有企业总体上讲是净进口企业，即使人民币升值加快也是有利于国有企业发展的，技术设备的进口成本将会大大下降。
　　当然，国有企业的繁荣特别是利润的高增长也存在着一些风险，这主要包括：外部经济放慢对中国经济景气的影响，会给国有企业的利润增长带来压力；国内通货膨胀有可能推动包括工资在内的生产成本的提高，特别是新出台了劳动法、环境成本的内部化、国际市场能源价格的居高不下，都有可能侵蚀国有企业的利润。
　　现有的证据表明，国有企业的繁荣是近两年股市牛市行情的主要支柱。除了前面提到的国有企业的利润高增长之外，国有企业的融资题材、大量国企从香港等海外市场回归A股，以及国有企业的重组并购等都是股市热炒的概念，助推了一波又一波股市的升浪。
　　国有企业繁荣的结束可能意味着牛市行情的尾声。尽管在短期之内国有企业的快速发展还有延续的可能，但是国有企业利润的下降却有可能引发股市的大幅调整。从国有工业企业利润增长的趋势来看，2007年初的增长率为接近50%，但1月-11月的平均增长率下降到了30%左右。如果这一趋势持续下去，有可能会影响投资者对未来利润增长的信心。■