美元汇率未到反转时

　　近期美元汇率有所反弹，从最低的1欧元兑1.61美元反弹至1.54美元。美国4月公布了一系列宏观经济数据，其中GDP增速和失业情况比市场预期的略好，美联储亦暗示降息政策可能结束，这些因素刺激了美元的反弹。但是，这仅仅是反弹，并不表明美元汇率已经开始反转。未来直至年底的一段较长时期，美元汇率将处于震荡之中。
　　支持美元反转的条件尚不具备。次贷危机爆发以来，美联储采取了降息和增加流动性在内的一系列政策组合，在一定程度上缓和了次贷危机。但是，危机对美国经济的负面影响还未消除。美国房屋价格还处于下降通道中，这在一定程度上抑制了住宅投资，目前美国住宅投资出现了较大幅度的下跌。次贷危机造成美国居民资产缩水，严重打击了美国居民的消费信心，导致美国居民消费增长减速。由于消费占美国总支出的70%，因此，消费减速将严重影响美国国内需求的扩大。美国在内部需求出现较大下降的时候，经济增长已经明显放缓，增速从去年的2.2%下降到2008年一季度的0.6%。
　　到现在为止，美国之所以没有出现负增长和通常所定义的经济衰退（连续两个季度负增长），主要是外需的增加在一定程度上抵消了内需的下降。弱势的美元增加了美国产品的竞争力，改善了美国经常账户的赤字。短期内，美国国内需求还将维持低迷状态，美国需要通过增加出口来阻止经济增长的大幅下降，因此，美元汇率出现反转的条件尚不具备。
　　我们预计，2008年底至2009年初将是美元反转的可能时机。
　　首先，美元持续贬值改善了美国巨大的贸易逆差，从而改善了经常项目，这在一定程度上为美国经济的调整提供了有利条件。随着弱势美元持续时间的增加，美国经常项目逆差会得到一定程度的改善，这将增强市场对美元的信心，推动美元升值，同时吸引外国私人资本重新流入美国。目前美国经常项目赤字还比较大，经济增长速度还非常低，美元还将保持弱势。另外随着美国低利率政策和扩张性财政政策的刺激，以及次贷危机的不良影响逐渐降低，美国消费者信心将逐步止跌回升。我们估计，经过三四个季度的时间，就业和经济增长将逐步回到正常水平，因此，市场将在2008年年底至2009年年初恢复对美元的信心。
　　其次，2008年11月，美国大选结束后，新政府将对美国经济陆续出台一系列支持和资助计划，改变人们对经济前景的预期，从而恢复对美国经济及美元的信心。因此，美国的政治周期可能促使美元在2008年底触底反弹。
　　第三，日益严重的通货膨胀也将促使美国加大对此的关注程度。2007年以来，美国的通胀水平随着国际石油价格的不断上涨而出现上扬，美国食品价格、医疗和医药价格不断上升。另外，由于中国和加拿大均经历了对美元较大幅度的升值，美国从中国和加拿大进口商品的价格，出现了较大幅度上升。例如，美国从中国进口的商品价格，总体上升了5%。目前，美国的通货膨胀已达到4%左右的较高水平。我们认为，美国在短期内将忍受一定程度的通货膨胀，但随着经济在2008年年底逐步稳定，通货膨胀将是美联储必须面对的下一个问题。届时，美联储将会采取加息的措施，来控制通货膨胀。
　　同时，中国还将忍受一段时期的输入型通货膨胀。
　　从2007年下半年开始，中国的通货膨胀开始逐渐上升，至2008年一季度，CPI已经达到8%，而4月的PPI已经上升到8.1%。中国高企的通货膨胀，在很大程度上是输入性的，其触发因素是食品、能源和原材料价格的不断上升。在食品方面，由于国际大宗农产品的价格高企，一方面加大了国内粮食的涨价预期，另一方面也造成如食用油、大豆等中国需要进口的商品价格快速上涨。同时，中国目前需要进口大量的原油、金属矿石，这些能源和原材料价格的上升，加剧了国内物价的上升。
　　在弱势美元下，国际大宗商品价格节节攀升。石油已经超过每桶120美元，国际粮食价格已经上涨了70%以上。关于这些商品价格的调整，美元汇率变化是其重要因素之一。在未来两三个季度，美元还将保持弱势，因此，大宗商品价格还将保持在高位，中国进口的食品、能源和原材料价格还将处于高位。
　　目前，政府为了控制物价涨幅过快，已经采取价格干预措施，对电力、煤气和成品油等产品价格进行较强的管制，限制其向居民消费领域过快传递。但是，这只是为缓解通货膨胀赢得了时间，未来这些产品的价格必须调整。因此，中国的通货膨胀还将持续较长一段时间。■

　　作者为中信证券董事总经理

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