人民币贬值是理性选择

　　2008年11月12日到18日，我们走访了法国、西班牙和德国的十家主流金融机构和相关政府部门，就全球经济和金融形势进行了广泛的讨论。一个相当严峻的共识是，在当时美元指数已经从7月底升值近20%的背景下，几乎所有的机构仍然继续看多美元未来的走势，并称美元走强、欧元走弱将成为2009年的主要趋势。如果情况真的如此，那么，人民币汇率和我国的出口形势将面临更大挑战。人民币汇率政策和定价机制应该作出相应调整。

美元可能在2009年持续走强
　　首先，所有受访机构都认为，目前的全球汇率体系不会发生根本性改变。欧元无法代替美元成为储备货币，美元的国际地位不可动摇。美元规模太大，全球70%的贸易使用美元结算。当然，未来各国政府将在汇率方面增加合作，增强对汇率的干预。
　　其次，美欧经济走势决定了汇率走势。绝大多数机构认为，未来两年，美国经济将先于欧洲经济走出衰退，欧元区经济有可能滞后美国经济两三个季度。由于美国信息披露机制公开透明，目前，美国的股票市场已经充分反映了美国经济的衰退。但由于信息披露的障碍和人为的隐藏，目前，欧洲股市仍然未充分反映欧洲经济的衰退。也就是说，欧洲经济很可能要比股票市场的预期更差。因此，美欧经济增长上的差异决定了美元继续走强而欧元走弱的趋势。
　　受访机构关于欧美增长率的预测如下：美国2009年GDP同比增长在0%-0.2%之间，2010年可能回升至1.5%。2009年欧元区GDP的增长预测集中在0%左右，2010年为1%-1.2%。
　　关于美国经济见底的时间问题，多数机构认为，美国有可能在2008年四季度或者2009年一季度见底，而金融体系则需要更长时间去恢复。言下之意是，美国彻底走出衰退需要更长的时间。但也有不少机构表示，由于不确定因素太多，目前尚无法作出关于美国经济何时见底的明确判断。他们表示，要密切关注新任美国总统奥巴马的经济政策。
　　第三，美欧的降息空间不同，也将导致美元欧元不同的走势。美国于2007年9月先于欧洲（2008年9月）进入降息周期。我们到访时，欧元区基准利率为3.25%，而美国联邦基金利率是1%。大部分机构预期，明年，欧洲央行很可能将利率下调至1.5%，其降息空间远大于美国。因此，鉴于利率平价的原因，欧元将弱于美元。
　　第四，我们也曾专程拜访了几家金融机构的交易团队。交易员们认为，一种货币的趋势一旦形成，短期内（以年为单位）很难扭转。这虽然有点技术分析的味道，但交易员们的目光相当坚定。
　　从交易员们的角度看，去杠杆化的过程在未来六个月之内不会轻易结束。一方面，基金公司和对冲基金还会承受很大的赎回压力。据说，还有大约230亿美元资金要在年底前被赎回。另一方面，由于市值计价因素，保险公司有可能在年底继续清理其风险性资产。因此，大多数受访机构认为，未来六个月之内，他们在欧美股票市场的仓位将保持最低水平。而看好美元计价的企业债券（政府担保，市场规模很大，流动性好，高息债）、信用更高的金融债券和欧洲的高息债券。
　　第五，关于日元与欧元：2009年，日元也会继续对欧元升值，一是欧洲的利率空间下降很大，而日本的利率下降空间非常有限；二是金融危机对欧元区金融体系和经济的影响远大于日本。
　　第六，关于新兴市场货币：高负债率的新兴市场国家的汇率也将继续保持对美元的弱势，如东欧国家、俄罗斯、印度、拉丁美洲等。