财新传媒

行政限制炒新乃掩耳盗铃

2012年03月12日 10:25 来源于 财新网
把禁止炒新的行政规制当作抑制价格、保护投资人的一个招数,恐怕是心有余而力不足,长期看基本无法发挥作用

  【财新网】(专栏作家 林采宜)3月7日,深交所发布了《关于完善首次公开发行股票上市首日盘中临时停牌制度的通知》,宣布公开发行股票上市首日涨跌幅超过10%或者盘中换手率达到或超过50%的,临时停牌至收盘前三分钟。如果在开盘集合竞价阶段股票交易换手率就已达到或超过50%,则直接停牌至收盘前三分钟。

  无独有偶,上证所随即于3月8日也出台了《关于加强新股上市初期交易监管的通知》。《通知》内容与深交所的规定基本类似:涨幅超过10%,停牌30分钟,涨幅超过20%,停牌至收盘前5分钟,换手率一旦超过80%,直接停牌至收盘前五分钟。

  从2006年新股发行询价至今,五年多来中国资本市场的监管是一步一步往市场化的方向迈进,如今炒新禁令一下子让市场回到行政管制,控制新股涨幅的行政干预之手让市场各方愕然之余,啼笑皆非。

  关于出台炒新禁令的初衷,深交所有关负责人是这样表述的:“新股炒作的现象长期以来都比较突出,不仅扭曲价格形成机制,而且助长违法违规行为,阻碍了资本市场功能作用的正常发挥,直接危害到广大投资者的根本利益。”

  然而,炒新禁令具备“纠正价格扭曲”、保护投资者利益的功能么?

  首先,证券市场的股票交易是最能体现交易双方自由意志的交易行为,价格无论高低,只要是自愿成交,它就反映市场的真实供求,自由交易可以推高价格,也可以压低价格,唯独不能做到的就是“扭曲价格形成机制”。所谓的扭曲,经济学上是指由于行政干预等各种非市场因素造成的价格信号失真,即价格不能反映真实的市场供求信息。从这个意义上行政干预不具备纠正“价格扭曲”的功能。

  再者,对于投资者而言,风险和收益永远都是投资决策需要考虑的两端,股市有风险,自由交易后面的契约精神就是愿赌服输。作为自律型的监管机构,要保护“广大投资者利益”其最根本的措施是敦促上市公司及时披露各种信息,包括股票交易信息,控制市场风险不等于保障投资者获利。让投资者(股东)获利是上市公司的经营目标,不是交易所的监管目标。

  更何况,首日涨跌停限制,不代表次日继续涨,或者继续跌。从技术上看,炒新禁令无非是把以往一天消化的新股筹码延伸成若干交易日逐步消化。不管是一步到位还是逐步到位,充其量不过是调整了一下游戏的节奏,丝毫不影响游戏规则,因为,左右新股估计走势的核心因素——市场供求并没有因此改变。

  令新规制定者难堪的是,市场旋即用行动甩出一记响亮耳光——3月8日上市的博雅生物不幸成为新规推行的第一批“刀下鬼”,但在第二个交易日(3月9日)便强势涨停。事实上,市场完全可以针对性地调整炒作策略,以时间换空间灵活操作。觊觎的是盘中鱼,即便监管规定了火候,主力依然可以把爆炒改成慢蒸,让食客大快朵颐。

  关于炒新禁令,这位发言人还有一个观点:“新股炒作是典型的击鼓传花游戏,新股股价向市场同行业上市公司平均水平回归是必然的,高位接手的中小投资者绝大多数会被套牢,成为这场游戏的最终受害者。统计数据显示, 2010年初到今年2月底,深市583只新股已有497只跌破首日收盘价,34只首日收盘涨幅超过100%的新股中,已有33只跌破首日收盘价,平均跌幅23.15%,最大跌幅达64.4%,炒得越高,跌得越狠。此外,新股上市首日买入的主要是个人投资者且大都亏损,其中10万元以下的个人投资者亏损比例60.75%。”

  仔细分析此言,更觉其立意良善,但逻辑荒唐。

  市场流动性决定了二级市场投资者每个人本质都是击鼓传花的游戏参与者,至于买入的股票这朵花在手中持有多久则完全取决于投资者自己对上市公司前景的判断和证券市场走势的预期。每位愿意接过“花”的投资者都想赢利,但是否能赢利,取决于两个因素,一是对上市公司业绩及其成长的判断,二是对股票市场的价格走势预期。85%的新股跌破首日发行价只能说明两点:第一,新股发行市场供不应求,推高价格偏离其实际价值;第二,投资者买入股票的时候没有考虑其内在投资价值,而是把买股票当做“赌博”,把资本市场当做赌场。既然如此,全世界没有哪个赌场有责任保障进来的赌客必须有赢利,愿赌服输是基本的游戏规则。

  所以,两大交易所把禁止炒新的行政规制当作抑制价格、保护投资人的一个招数,恐怕是心有余而力不足。从长远来看,这种缺乏灵活性的规定基本无法发挥实际作用。但愿这种掩耳盗铃式的炒新禁令如证监会一些领导所言,只是“暂时性的过渡措施”。■

责任编辑:张帆 | 版面编辑:张帆
更多报道详见【专题】新股狙击战

林采宜

财新网“坐而论道”专栏作家。复旦大学经济学博士。现任国泰君安首席经济学家、复旦大学兼职教授、中国金融40人论坛特邀成员,上海新金融研究院特邀专家。

财新传媒版权所有。如需刊登转载请点击右侧按钮,提交相关信息。经确认即可刊登转载。
  • 收藏
  • 打印
  • 放大
  • 缩小
  • 苹果客户端
  • 安卓客户端
推广

财新微信

热词推荐:
深圳毒跑道 深化农村改革综合性实施方案 缅甸大选 十八届五中全会公报 贾灵敏 哈尔滨雾霾 宁夏首虎被调查 艾宝俊 芜湖爆炸 京张高铁 中新项目落户重庆