转型中的中国（二）：市场面临的中期风险

　　　　文|王黔

　　　　Vanguard集团亚太区首席经济学家、博士

　　中国经济发展从中期来看主要面临两大风险：一是信贷急剧增加；二是与维持固定汇率、自由资本流动和独立货币政策相关的挑战，即“不可能的三角”。

　　随着由信贷支撑的投资热潮的出现，中国经济的杠杆率迅速上升。根据国际清算银行的数据，在不到9年时间内，中国非金融领域债务占GDP的比重从2007年的145%迅速上升至255%。虽然许多投资者对中国的债务水平表示担忧，但是这与发达国家的债务水平相似；与此同时，鉴于中国国民储蓄总额足够庞大，中国能够支撑相对较高的杠杆率水平。然而，杠杆率水平在如此短时间内快速上升并集中在企业、特别是效率低下的国有企业，才更加值得人们关注（见图7）。

　　图7：令人担忧的不是中国的债务水平，而是债务的发展速度和集中程度