从信用角度看中国宏观杠杆可持续性

　　文|黄子寒

　　中信建投基金研究部研究员

　　公司信用分析一般从两个角度出发看其杠杆的可持续性，一个是从账面价值角度出发，考察净资产是否为正，避免出现资不抵债的情况；另一个则是从企业现金流出发，观察企业现金流是否有枯竭的可能。将中国经济比作一个内部分工精细、完整的企业，由于中国政府资源协调能力较强，多领域出现现金流紧张的可能性不高；相反经济体能否维持盈利，维持净资产增长的实操意义更大。本文从全社会盈利与融资成本的角度出发，将经济体看作一个综合性“企业”进行考察，利用多马定理，讨论中国宏观杠杆的可持续性。

一、利用信用分析的方法分析宏观杠杆的可持续性