汪涛：如何看4月新增信贷弱于市场预期

　　4月新增信贷低于预期，如何解读，未来有何可期？

新增人民币贷款低于市场预期，其中房贷走弱，但中长期企业贷款保持稳健

　　4月新增人民币贷款7190亿，弱于市场预期（市场调查均值为1.4万亿，瑞银预测为1万亿），不过同比小幅多增730亿元。继2月和3月同比多增之后，4月新增中长期住户贷款（主要是房贷）再度走弱，收缩1160亿元（同比多减840亿元），呼应了4月主要大中城市房地产销售走弱（较3月环比下跌21%）。4月短期住户贷款减少1260亿元，不过较去年同期略有改善（同比少减600亿元）。另一方面，新增中长期企业贷款保持高稳健（6670亿），同比多增超4000亿，表明政策对基建、小微企业、创新等领域持续提供信贷支持，房地产开发商融资也可能有所改善。新增中长期企业贷款表现强劲，抵消了票据融资走弱（新增1280亿，同比少增3870亿元），整体企业贷款稳健增长。考虑到一季度新增信贷大幅高于预期和去年同期水平（同比多增2.26万亿），银行信贷投放节奏可能在4月开始逐步正常化，从而为实体经济提供可持续的信贷支持。

新增银行贷款和未贴现银行承兑汇票走弱，拖累新增社融大幅低于预期

　　4月新增社会融资规模1.22万亿，远低于预期（市场调查均值和瑞银预测为2万亿），但较去年同期仍多增2870亿元。新增社融低于预期主要由社融口径下的新增人民币贷款（新增4430亿，同比小幅多增820亿元）和未贴现银行承兑汇票（收缩1350亿，同比少减1210亿元）拖累。影子信贷整体收缩1150亿，同比少减2000亿。另一方面，企业债净发行量（2840亿元，同比少增810亿元）和政府债券净发行量（4550亿元，同比多增640亿元）均大致符合我们的预期。

社融同比增速保持在10%，信贷脉冲小幅扩张

　　4月官方社融同比增速保持在10%，而调整后社融（剔除股票融资）同比增速保持在9.9%，部分由于低基数效应。4月新增信贷流量小幅下行至29%（占GDP 比重，3个月移动平均）。我们估算的信贷脉冲从3月的0.1%上行至0.8%（占GDP比重），主要得益于低基数推动。尽管4月新增银行贷款和社融弱于预期，但两者均小幅高于去年同期水平，推动今年前4个月新增信贷明显扩张（新增银行贷款同比多增2.33万亿，新增社融同比多增2.77万亿）。

预计信贷增速保持稳健，但上行空间可能受限

　　尽管4月信贷增速低于市场预期，我们依然预计年内信贷需求将逐步修复。朝前看，随着居民收入提升和市场情绪好转，房地产相关信贷需求或逐步企稳。随着消费反弹，消费信贷可能也将有所恢复。尽管如此，由于金融产品投资回报下降、新增贷款利率（包括房贷）远低于存量房贷利率，居民提前偿还房贷的压力仍存。另一方面，整体制造业和基建相关信贷需求增速可能较2022年有所放缓。4月政治局会议重申“稳健”（支持性）的货币政策要“精准有力”。尽管如此，考虑到今年前4个月新增信贷大幅高于预期和去年同期、信贷支持明显靠前发力，未来几个月信贷增长的节奏可能进一步正常化、其上行空间受到一定限制。