通胀去哪了

　　近五年的政府工作报告中CPI预期目标与最终CPI实际值都相差较大。2023年中国政府预期CPI水平3%，最终实现0.24%的增长。相似的情况还发生在2009年，1998年和1999年，彼时中国还出现了年度GDP综合平减指数为负值的情形。近期中国通胀数据也表现低迷：国家统计局数据显示，2024年3月中国CPI同比增长0.1%，连续13个月（2023年3月以来）处于零值附近；2024年3月中国PPI同比下降2.8%，自2022年10月下降为负值以来已连续18个月处于零值以下。GDP平减指数同比自2022年4季度以来已连续6个季度处于零值附近（经拟合计算，预计2024年1季度平减指数同比或在-0.87%附近），三大通胀指标数据指向中国可能面临通缩风险。尽管3月CPI同比涨幅有所下降存在春节后消费需求回落的季节性因素，但综合考虑2022年第4季度以来中国GDP平减指数降到零值附近（参见《国内通缩是主要矛盾》），中国通缩风险可能还存在周期性因素。尽管很多场合专家和学者都强调“中国不存在通缩风险”，但是自2022年第4季度开始中国GDP平减指数步入零值附近以后，2023年初中国10年期国债收益率从高点2.9%附近之后持续下行，今年4月已下降到2.2%左右，表明债市某种程度在交易通缩。未来低迷的通胀是否具有趋势性，对中国宏观调控和市场走势都很重要。