如何对冲流动性？

　　
　　流动性是一种状态。今年5月之前，债市的流动性相当紧张，而近期，随着收益率的相对稳定、双边报价利差的缩小和新券认购倍数的提高，流动性似乎再度宽松起来。
　　比如，即便有7月CPI可能大幅高于预期等不利传闻，8月8日上午发行的7年期国开行金融债，仍然录得2倍以上的超额认购，并获得100亿元的全额追加，发行总量达300亿元；而4.35%的发行利率，也低于普遍预期。这一方面说明，被压抑了长达半年之久的债券需求，逐渐开始释放，同时也显示出当前的流动性，虽经7月13日定向发行1010亿央票，以及7月30日宣布上调存款准备金率0.5个百分点，仍然相对宽松。
　　对此，可做一大致回顾。今年上半年，粗略算来，由央票与回购到期以及央行外汇占款增加，共投放流动性4.37万亿元；央行通过多种手段对冲掉其中的4.20万亿元，对冲比率高达96.12%，显示出央行控制货币投放的决心。应该说，一段时间以来，央行在公开市场业务上，体现出日益娴熟的操作艺术，包括适当的预调和微调，以前后一贯的思路引导市场预期，并在此过程中提高透明度，基本做到了收放自如。
　　因多种因素的相互交织，6月的市场，复杂而敏感。也是从这个月起，央行开始净投放货币，当月净投放2730亿元，7月再次净投放1743亿元；虽然藉此稳定了预期，但流动性也开始增加。（参见图1）央行刚刚公布的二季度货币政策执行报告显示，6月末，金融机构超额存款准备金率为3%；其中，国有商业银行2.43%，股份制商业银行4.14%，农村信用社为5.51%，便反映了这一情况。前述7月定向发行央票与随后宣布调高法定存款准备金率，前后相隔仅一周，两次强力的数量调控，虽然起到相当的作用，但对应起来，也只是对冲掉新增的3000亿元左右外汇占款，并未根本改变流动性宽松的状态。当然，准备金缴款是在8月15日，时间未到，也有一定关系。

　　数据来源：根据笔者的计算整理。