升值难抑通胀

　　屈宏斌

　　如何逆转当前导致短期资本流入加速的人民币升值预期，应是央行下一步政策考虑的出发点

　　最近一两个月以来，人民币名义汇率升值加速的态势明显，年化升值幅度已经从去年四季度的11%提高到15%。随之而来的，是人民币升值预期的强化和短期资本流入的加速，一年期无交割人民币远期汇率已经上升到了10%。

　　一段时间以来的流行观点是：由于升值可以降低食品和能源的进口价格，因而升值加速有助于抑制通货膨胀。但这一观点忽略了一个重要事实，即因为中国已经是国际市场上最大的能源和大宗商品需求方之一，中国需求的变动必然引起国际市场商品价格的相应波动。人民币升值虽然能降低进口商品价格，但这是在给定国际大宗商品价格保持不变的前提下实现的。更何况，进口成本的下降本身也直接刺激了国内需求，上升的需求又将进一步推高国际市场价格，并影响全球商品需求和价格预期。因而，加快升值对于抑制输入型通胀的作用，并不如大多数人所想象的那么大。