正视“金融达尔文主义”

2008年是鼠年，这一年可能会被人们永远记住。最难忘的章节，一定落不下纳斯达克前主席伯纳德·麦道夫（Bernard Madoff）的惊天骗局。
　　特别可笑的是，麦道夫的侄女是他的合规部门的负责人，而他侄女的丈夫则是前美国证监会律师。不是有人在1997年指控亚洲的“裙带资本主义”吗？那么，麦道夫先生的故事应该算怎样的资本主义？
　　前几天，我收到了一条幽默的短信：“一年前，苏格兰皇家银行并购荷兰银行花了1000亿美元。今天，同样的价钱可以买花旗银行（225亿美元）、摩根士丹利（105亿美元）、高盛公司（210亿美元）、美林公司（123亿美元）、德意志银行（130亿美元）、巴克莱银行（127亿美元），还剩下80亿美元现金零头——用这些零头，你还可以买下通用汽车、福特汽车、克莱斯勒和本田F1车队。”设想一下，如果麦道夫先生的骗局可以继续下去，那么，他用500亿美元就可以买花旗银行、德意志银行和巴克莱银行，从而能够控制2万亿美元的金融资产——假设到那个时候谜底才被揭穿，结果将是多么可怕啊！
　　最近，我在巴厘岛一边度假，一边阅读两本关于金融演进的新书：一本是奈尔·傅格逊（Nial Ferguson）所著的新书《货币的兴起》（The Ascent of Money）；另一本是Benoit Mandelbrot和Richard Hudson所著的《市场的不当行为》（The Misbehaviour of Markets）。我逐渐领悟到：现在，金融市场上几乎每个人都变成了达尔文主义者——那就是适者生存。
　　在过去一年里，全球金融市场一共损失大约50万亿美元财富（其中，股市损失30万亿美元，房地产市场损失约20万亿美元），这等于全球一年的GDP。这一巨额损失，可以说正是自然或者上帝对人类过分投机行为的严厉惩罚。
　　但是，人类的这些近乎疯狂的投机行为究竟从何而来呢？麦肯锡公司的咨询顾问贝哈克（Eric Beinhocker）在他的《财富的起源》（The Origin of Wealth）中给出的一个有意思的解释是：人类追求财富的过程，和达尔文描述的物种起源与演化的过程极为相似，二者都希望不断繁衍下去。所谓财富，无非就是SMS，即Sex（性）、Money（金钱）和Status（地位）。
　　如果我们相信金融危机其实根植于人类基因本性之中，那么，危机就是对金融系统的清洗——适者生存，优胜劣汰。。
　　在美国，投资银行作为独立的法人实体的形式已经消失，它们已不得不转型为接受美联储监管的银行控股公司。
　　同样，在2007年，西方国家的流行话题，是谴责亚洲和中东的主权财富基金是多么不透明和邪恶。转眼间到了2008年，西方国家的政府反而拥有他们自己金融体系四分之一的资产，尴尬地成为世界上最大的主权财富基金。现在，在金融危机情势下，一转眼，似乎所有人都变成了国家干预主义者。
　　此次危机中最有意思的事情，是美国以闪电般的速度处理次贷危机的方法。美联储在一年之内就把利息降到接近于零，而当初日本央行花了十年时间才做到这一点。零利率政策会带来两种后果：第一，由于货币的价格不再是政策工具，就需要更多数量上的干预。看看美联储的资产负债表膨胀得多么快，看看美国财政的资金平衡表是如何变化的，就可以洞察其中的演变趋势。在1989年泡沫破裂之后17年的通货紧缩中，日本的财政状况恶化到赤字水平超过GDP的180％。这可以从两方面看，好消息是大部分债主都是日本自己的国民；坏消息是日本未来的几代人都带着“原罪”，偿付前几代人的债务。
　　第二，如果利率不能用来影响金融市场走势，那么，其他金融产品的价格就会遭遇压力，尤其是外汇市场。在日本的利率无法影响市场之后，日元汇率的确出现了大幅调整。不过，当汇率调整得过高或者过低，政府就会以口头声援或直接入市的方式进行干预。
　　从比较金融史的角度出发，更有助于理解金融市场的动荡。奈尔傅格逊指出，在20世纪初的欧洲，在资产负债表的表外会计准则还没有广泛应用之前，许多银行的自有资本占总资产的比例超过25％。作为对比，现代银行业资本充足率的最低标准是8％；如果算上表外负债，实际的资本充足率不过4％。这意味着，如果市场波动幅度超过4％，整个银行体系按照盯市计价方式计算就破产了。
　　鉴于消费者和银行将会降低他们的负债水平，2009年显然是“去杠杆化”的一年。2009年也是牛年，而亚洲金融危机爆发的1997年也正好是牛年。但是，2009年会带给我们一个牛市吗？■
　　作者为杂志特约经济学家，香港证监会前主席