辨识通缩

　　上周专栏回顾，2006年-2007年通胀渐起前夕，学界流行观点反倒担忧通缩。从当时情况看，通缩论流行或许主要有两方面原因：

　　2005年少数宏观指标增速回调，人们担心持续走低会步入通缩；另外，零售物价RPI增速从2005年二季度到2006年一季度低于1%，2005年9月零增长，以零售物价作通缩判定指标，自然担忧甚至认为技术上已进入通缩。

　　2005年上半年投资增长率不到20%，不过下半年便较快回升。比较突出的现象是信贷增速从2005年下半年到2006年一季度处于10%左右的较低水平，尽管当时广义货币仍维持15%上下的不低增速。信贷增速乏力可能对宏观分析带来看空效应。其时2004宏调冲击过去不久，人们对新一轮景气的强韧度仍在观察中，短期预测发生偏差并不奇怪。