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10月宏观解读:经济企稳延续,警惕楼市调控不利影响

2016年11月14日 16:31 来源于 财新网
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随着热点城市房地产调控政策的收紧,房地产投资、与房地产有关的商品消费都出现一定程度的下滑,居民中长期贷款也出现了较大幅度下降,这些对于经济的企稳甚至反弹存在制约
苏宁金融研究院
苏宁金融研究院是苏宁金服集团旗下的大型专业研究机构,于2015年11月成立。苏宁金融研究院通过整合苏宁控股集团内部资源,与政府、同业、高校、智库等机构广泛合作,为政府、企业和第三方提供定制化研究咨询服务,定期发布专题研究报告,着重于国内消费金融、贸易金融、互联网金融和产业金融等研究领域。

  【财新网】(作者 石大龙)11月14日,国家统计局发布了10月份主要经济数据。总体而言,中国经济正处于L型走势的筑底阶段,经济企稳迹象延续。不过,需要高度警惕的是,随着热点城市房地产调控政策的收紧,房地产投资、与房地产有关的商品消费都出现一定程度的下滑,居民中长期贷款也出现了较大幅度下降,这些对于经济的企稳甚至反弹存在制约,未来需要加大基建、PPP项目的推进,以对冲房地产调控的不利影响。

  基建托底,工业增加值延续企稳态势

  10月份,规模以上工业增加值同比实际增长6.1%,与9月份持平。其中,采矿业增加值同比由上月的增长0.1%转为下降2.2%;与基建有关的电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.9%,增幅较上月扩大0.6个百分点,成为工业增加值企稳的主要支撑;制造业增长6.7%,增幅较上月扩大0.2个百分点(参见下图)。制造业中,高新技术制造业增长依然相对强势,10月份医药制造业同比增长11.3%,增幅较上月扩大1.2个百分点,计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长9.3%,增幅较上月扩大0.7个百分点。

  1-10月份,规模以上工业增加值累计同比增长6.0%,与上月持平,这说明5月份权威人士提出的L型走势判断正在成为现实,中国经济正处于L型的筑底阶段。但应注意到,随着房地产调控的不断收紧,未来工业增加值存在一定的下滑风险,需通过基建、PPP项目等进行对冲。

  民间投资占比及增速延续回升态势

  1-10月份,全国固定资产投资累计增速为8.3%,增速较1-9月份回升0.1个百分点。民间投资增速为2.9%,较1-9月份回升0.4个百分点,民间投资占总投资的比重达到61.5%,较上月回升0.1个百分点,增速与占比均延续回升态势。

  但是必须承认,国有投资和基础设施投资依然是拉动整体投资平稳增长的关键力量,1-10月份二者增速分别为20.5%和19.4%,显著高于整体投资和民间投资的增速。

  与此同时,1-10月份热点城市房地产持续火爆使得房地产开发投资累计增速为6.6%,较上月回升0.8个百分点。然而,对于投资回升的前景,必须关注以下三方面因素:一是10月份前后,全国主要热点城市出台房地产调控政策,将对四季度房地产开发投资产生负面影响;二是1-10月份制造业投资增速仅为3.1%,依然持续低迷,反映下游需求疲软,产能过剩背景下,企业投资意愿仍然不足;三是民间投资增速触底反弹的时间和力度,仍有待政府相关部门促进民间投资的政策执行真正落地。

  汽车消费下降致使社会消费品零售出现下降

  10月份,社会消费品零售总额同比增长10%,较上月回落0.7个百分点。受房地产调控政策影响,与房地产销售有关的建筑及装潢材料类、家用电器和音响器材类消费出现较大回落,同比分别增长7.6%、12.3%,增速分别下降1、1.9个百分点。随着汽车购置税减半政策到期时间的逐渐临近,汽车消费出现明显回落,同比增速回落4.4个百分点至8.7%。新业态消费模式依然是消费结构中的亮点,1-10月份实物商品网上零售额累计同比增长24.9%,大幅高于社会消费品零售总额增速,10月份实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重为11.8%,2015年2月以来占比持续上升。

  预计未来数月随着汽车购置税减半政策的到期,汽车消费增速或将继续回落;房地产调控将对建筑和装潢材料、家具家电消费形成一定压制,整体零售总额增速或将继续出现下滑。

  房地产调控使得信贷、社融大幅回落

  10月份新增信贷 6513 亿元,环比少增 5687 亿元。10月份新增社会融资规模8963亿元,前值17209亿元。10月份M2增长11.6%,前值11.5%;M1增长23.9%,前值24.7%。

  10月份信贷和社融大幅回落,原因之一是国庆长假的季节性因素。除季节性因素外,也有其他因素导致新增贷款和社融回落。首先,居民中长期贷款新增4891亿元,仍是新增贷款的主力,但较9月环比减少850亿元,反映一、二线城市限贷、限购政策对居民加杠杆的抑制作用逐步显现。其次,表外理财纳入MPA考核导致表外融资大幅萎缩,10月社融数据中,表外融资增量为-548亿元,连续三个月出现下滑,表外融资下降主因是票据融资大幅下降——10月票据融资新增-1803亿元。

  M1M2剪刀差继续收窄。10月份非银存款较9月多增1.6万亿元,推动M2同比增速略升0.1个百分点至11.6%。受地产销售回落影响,企业活期存款增速下降,M1增速继续回落0.8个百分点至23.9%。

  对于信贷和融资数据,苏宁金融研究院认为,随着热点城市房地产调控政策的进一步收紧,居民部门的中长期贷款可能继续大幅下挫。在居民中长期贷款占新增信贷的比重较高的背景下,居民中长期贷款的继续下降将导致信贷和融资数据进一步下行。

  CPI、PPI双升,通货紧缩风险基本解除

  10月份,全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨2.1%,其中,食品价格上涨3.7%,非食品价格上涨1.7%,消费品价格上涨1.9%,服务价格上涨2.5%,食品类和服务类价格成为推升CPI上涨的主要因素。从环比数据看,10月份CPI环比下降0.1%。CPI之所以出现同比涨幅回升、环比回落的走势,原因在于2015年10月的低基数效应,当时CPI同比涨幅仅为1.27%,创下全年的次低水平。

  与此同时,10月份全国工业生产者出厂价格(PPI)同比上涨1.2%、环比上涨0.7%。PPI涨幅的大幅回升,主要有三方面原因:首要原因是采掘工业价格指数的大幅上升,10月份同比涨幅高达7.9%,创下2012年以来新高,其中,全国焦煤价格由600元/吨上升到970元/吨,涨幅高达40%;其次是工业部门去产能,使得10月加工工业PPI指数回升了0.9%,其中,全国螺纹钢市场价今年下半年从2100元/吨上涨至10月末2650元/吨,涨幅接近30%;最后是人民币对美元的适当贬值,也有利于提升工业品和原材料的进口价格,其中,今年前三季度,我国矿产品价格指数上涨了近32%。

  由此可见,随着CPI和PPI都出现显著回升,我国通货紧缩风险基本解除,但CPI和PPI走势相互独立的趋势日益明显,尽管CPI上涨的源头不会来自于PPI回升,但需要警惕的是,今年四季度和2017年,房地产政策收紧流出的大量社会资金,仍可能炒作大蒜、生姜、棉花甚至猪肉等农产品和食品,并成为未来一段时期内CPI上涨的主要源头。

  作者为苏宁金融研究院宏观经济研究中心研究员

责任编辑:张帆 | 版面编辑:张柘
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