财新传媒

限购会让房价下降吗?诺贝尔经济学奖得主的研究揭示答案

2017年10月11日 10:15 来源于 财新网
可以听文章啦!
塞勒的贡献,“在个人决策的心理分析和经济之间架起了一座桥梁”,小到股票投资,大到买房投资,甚至都能从中找到答案
金融观察
苏宁金融研究院是苏宁金服集团旗下的大型专业研究机构,于2015年11月成立。苏宁金融研究院通过整合苏宁控股集团内部资源,与政府、同业、高校、智库等机构广泛合作,为政府、企业和第三方提供定制化研究咨询服务,定期发布专题研究报告,着重于国内消费金融、贸易金融、互联网金融和产业金融等研究领域。

  【财新网】(作者 黄志龙 付一夫)今年的诺贝尔经济学奖,颁给了美国经济学家、芝加哥大学教授理查德•塞勒,出乎了许多经济学家的意料之外。

  其实,探究其学术贡献和对现实生活的指导意义,塞勒获得诺贝尔经济学奖可谓实至名归。因为,他的贡献,“在个人决策的心理分析和经济之间架起了一座桥梁”,他的的实证结果和理论见解可以很好地指导人们的投资决策和消费行为,小到股票投资,大到买房投资,我们都能从中找到答案。

  先来看塞勒的学术研究

  根据相关文献,他对行为经济学至少做出了三大开创性贡献。

  第一,禀赋效应。这一概念首次出现在塞勒1980年的论文《论消费者选择的实证理论》中,其具体内涵为:当个人一旦拥有某项物品,其对该物品价值的评价要比没有拥有它之前大大增加。

  为了证实禀赋效应的存在,塞勒和卡内曼共同合作了一项著名的实验:他们先发给被试者一个茶杯,并用巧克力去交换茶杯,结果人们都不愿意放弃茶杯;而后,他们先发给被试者一块巧克力,并用茶杯去交换巧克力,结果人们都不愿意放弃巧克力。

  这个实验里的被试者都是随机抽取的,这就排除了系统性的偏好偏差。

  那么被试者在前后两次的钟爱对象为何有所不同呢?原因就在于禀赋效应的存在——一旦人们拥有了某物,那么再去放弃它就很难了。所谓“敝帚自珍”,正是这个道理。

  禀赋效应的提出,大大挑战了传统经济学的经典理论,著名的“科斯定理”便是其一。根据科斯定理的内容,当交易成本为零的时候,初始产权的划分并不会影响物品的最终配置状态,因为人们可以通过交换来让物品配置到对其评价最高的那个人手里。但是考虑到“禀赋效应”的存在性,那么初始产权的配置就显得极其关键了。

  第二,心理账户。这一思想最早与禀赋效应出自于同一篇论文,在塞勒1985年发表的论文《心理账户和消费者选择》中,塞勒对心理账户进行了更为深入的探讨。

  所谓心理账户,通俗说就是“人人心里都有几本账”,即,人们并不会去对某些问题进行统一的成本收益核算,而是会在心里构建很多个分门别类的账户,分头进行计算。

  举个例子,某人拥有十只不同的股票,按照经典的经济学理论,他关注的应该是这十只股票所构成的这个组合的整体涨跌。但在现实中,这个人除了关注整体的涨跌外,还会关心每只股票的涨跌状况。当某些股票跌得很惨时,他很可能不愿意选择“割肉”去把资金放到业绩更好的股票上,相反地,他宁愿继续持有该只股票,期待着它回本。

  心理账户同样对传统经济学理论造成了冲击。例如传统经济学中的沉没成本,是“不应当影响接下来所做决策的成本”,但是鉴于心理账户的存在,沉没成本反而会严重左右下一步的行为。

  第三,跨期选择和自我控制。传统经济学认为,理性经济人可以对长期的消费和投资做出合理的安排。

  然而事实上,人们对明天的关心与明天对后天的关心程度往往是不同的,因此人们可能更倾向于重视当下而忽视未来。

  这种现象在行为经济学中被称为“双曲贴现”(Hyperbolic Discounting),也叫“非理性折现”。

  如果存在双曲贴现,那么人对于未来的规划就未必是最优的。

  至于自我控制,同样在其中得到体现。人们由于缺乏足够的自我控制,因此无法做到在未来很长一段时间内始终依照最初的“合理”规划方案来进行消费或投资,就像童话故事中的寒号鸟一样,在冬天来临之前更愿意每天得过且过地叫喊着“明天就垒窝”,而不是每天花一点时间去真正筑造抵抗寒风的巢。

  该理论对传统经济学的冲击体现在公共政策领域。以社会保障为例,传统经济学家认为让政府办理社会保障会造成资源浪费,反倒是让老百姓自行储蓄可能会效果更好。但是从行为经济学的角度看,由于自我控制与双曲贴现的存在,个人储蓄行为并不能保证是最优结果,这也侧面证明了社会保障的合理性。

  综合来看,塞勒在行为经济学上的研究成果打破了传统经济学理论框架的桎梏,开创了许多全新的研究领域,并为后续的进一步深入研究提供了别具一格的思路和启示。

  再来看塞勒学术贡献的现实意义

  经济学理论的核心价值是指导实践。那么,塞勒的学术贡献究竟有哪些现实意义呢?

  在投资领域,塞勒在行为金融学领域曾提出了著名的“输者赢者效应”:

  根据弱势有效市场假说,一个投资者无法利用过去的价格信息来获得超额收益,也就是说,股票价格纯粹服从随机游走,但“输者赢者效应”表明,投资者对过去的输者组合过分悲观,对过去的赢者组合过分乐观,导致股价偏离其基本价值,待一段时间之后市场自动修正,前期的输者将赢得正的超额收益,前期赢者的超额收益则为负。

  据此,塞勒等人提出了预测股票收益的新方法:采用反转策略买进过去3-5年内的输者组合,卖出赢者组合,这一策略可以使投资者在未来3-5年内获得超额收益。事实证明,这一思路值得投资者们参考。

  在生活领域,塞勒学术贡献的现实意义可以用两个生动的例子来加以说明:

  第一,“止损”和沉没成本。在塞勒眼中,消费者都会受到现实生活中的“非理性”影响。例如,某人事先买好了球票,但不巧遇到恶劣的刮风或下雨天气。此时他更可能放弃最优选择——在家坐沙发看电视,如果顶着大雨去看球,将产生更大的损失。

  按照这种逻辑,北京汽车限号可能会成为一个不经济的办法。限号的目的是为了解决交通拥堵,似乎限制力越强,交通就会越通畅。然而,如果市民私家车被允许上路的时间减少了,其中肯定有不少人出于“止损”的目的,要么愿意在允许上路的时间内增加出车,要么会再去买另一辆车。如此一来,反而会出现更多的车在马路上拥堵,资源大量浪费的同时,道路境况并未出现明显改善。

  同样的道理,限购也不会真正的降低房价,越限购、房子越珍贵,反而会抬高房价。

  第二,不同心理账户决定不同的消费行为。其实每个人的心中都有好几个心理账户,每个账户上都有不同的存款,到底如何使用这些存款,不仅是理性的货币支出行为,更要看具体的心理作用和消费行为。

  例如,某人拥有20万元的股票投资组合,如果因为投资而增值了2万元,他往往不会立即改变自己的消费习惯;但如果这2万元收入来自买彩票、公司奖金或赌博收益,那他可能立马会买一部崭新的iPhone8。

  可见,在不同的心理账户里,大家的消费行为是不同的,尽管投资所得的2万元和中彩票所得的2万元购买力无异,但对消费心理的影响是有差异的。

  这样的例子在生活中也是不胜枚举:对某些人来说,在夜总会一掷千金很大方,但让他花钱听教授讲一堂经济课却觉得心疼。同样是200万元,有些人是奋斗得来的,有些人是中彩票得来的,他们的消费行为和人生轨迹也会截然不同。

  作者为苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任、研究员

【财新私房课】你的日常经济行为容易陷入哪些思维偏见和困局中?行为经济学可以为你的投资、生活提供哪些帮助?点击了解课程详情《诺奖教你做最佳决策:行为经济学入门》

责任编辑:张帆 | 版面编辑:张柘
财新传媒版权所有。如需刊登转载请点击右侧按钮,提交相关信息。经确认即可刊登转载。
全选

新闻订阅:订阅后,一旦财新网更新相关内容,我们会第一时间通过发邮件通知您。

  • 收藏
  • 打印
  • 放大
  • 缩小
  • 苹果客户端
  • 安卓客户端
财新微信