债务置换，争议和方向

　　今年以来，地方土地出让收入持续走弱，地方债务风险有显性化趋势。

　　去年年末中央经济工作会议提出“优化债务期限结构，降低利息负担”，我们理解这是中央对地方政府债务给出最终方向。

　　该用何种具体方式走向降低利息、延长期限的地方政府债务终局？这是目前市场热切探讨的话题。

　　在所有化债政策中，债务置换为市场讨论较多。本轮债务化解的一揽子政策中，债务置换是否会成为主流选择？

　　自从2009年“四万亿”扩张带来一系列高杠杆问题，随后中国开展过多轮不同层次的债务置换。本轮地方政府债务化解是否采用置换作为主流方式，回答这一问题之前，我们先来历数中国既有债务置换经验，我们同时从微观实操和宏观原理来把握债务置换的影响和前置条件。

一、债务置换有直接和间接两种典型范式

　　债务置换总体来说有两种典型范式，一则置换为法定债券（地方政府债券），二则置换为政策行贷款。