速度与激情之后：改革牛还是水牛

　　【财新网】（专栏作家 任泽平）近期券商调低融资担保折算率，银行下调伞形信托配资杠杆，主流舆论宣传慢牛，新股供给增加。速度与激情之后，改革牛如何与实体经济形成良性互动成各方博弈重点。

　　杠杆上的牛市快速透支预期并加大波动性。自2014年7月对熊市最后一战以来，上证综指10个月快速上涨120%；杠杆融资迅猛发展，截至5月初，两融规模从不到4000亿上升到1.8万亿（杠杆1：1），伞形信托上升到4000亿（杠杆2:1-3:1）。产业资本、私募和高净值客户大量使用杠杆工作，杠杆操作既让投资者大赢大输，也让牛市在初期呈急涨、快速透支预期特征，加大了市场波动性。