当通缩遇见高债务

　　【财新网】（专栏作家 李奇霖）

　　从主动加杠杆到被动加杠杆

　　一旦过去经济增长的驱动力（地产、基建和出口）持久性收缩，曾经广泛受益于这类需求驱动的产业链会出现产能调整压力，通缩与高债务便不期而遇。这时需要防范债务-通缩螺旋式风险。当需求持续下行，经营性现金流创造能力减弱，叠加利息支出，导致企业净利润下滑，资产负债率上升，信用风险加大。阻止或延后被动加杠杆的途径有以下三种：

　　增收：扩大总需求改善企业盈利，积极实施稳增长政策，但以“铁公鸡”为核心驱动的产能过剩部门的需求受益有限。减息：外部融资抵补需求不足，降低企业债务成本。货币政策持续宽松，银行恢复信用派生能力；激活楼市，修复企业和银行资产负债表。做大权益：股市上涨增厚企业净资产，降低资产负债率。但由于企业处于被动加杠杆阶段，基本面决定很难形成持久性慢牛，流动性驱动的牛市或会放大市场收益率。