债市牛途中的两个不确定性

　　【财新网】（专栏作家 李奇霖）2015年下半年出现了前所未有的“资产荒”，安全类资产被大量流动性追逐，10年国债破3，低点下探至2.8，过去历史低位不断被刷新。2016年债市行情如何演变？在收益绝对低位的背景之下，债牛还能否延续？

　　一、升级的“资产荒”

　　为什么会出现“资产荒”?一是传统增长点萎缩，人民币资产的回报率下降得太快；二是围绕传统增长点打造的产能在传统增长点下行趋势下，出现去库存、去杠杆和去产能压力，人民币资产风险溢价开始上升。但全社会预期回报率下降相对较慢，加上机构负债端同质化竞争，实现收益只能倒逼资金拉长久期加杠杆到安全类资产，所以看到两个现象：1）安全类资产的收益率下降很快；2）收益率曲线平坦化。