人民币汇率的几个疑难问题

　　【财新网】（专栏作家 张斌）

　　1.人民币被高估了？

　　未必。这是被最经常提起，回答起来最麻烦的问题。学术口径的答案是不知道，现有均衡汇率相关计算框架还不能很好回答人民币的问题。

　　学术研究口径下，高估和低估都是相对于均衡汇率，均衡汇率不是当天或者短期内让市场出清的汇率，而是中期（一般指3-5年）当中与自主性国际收支平衡（没有大规模外汇市场干预）相对应的汇率水平。自主性国际收支中期平衡相对应的人民币汇率水平在哪？看中国的经常项目，未来3-5年大概率事件还是顺差；合并经常项目与金融项目一起看，如果金融项目的资本净流出大于经常项目顺差，人民币就有向下调整压力，目前的人民币被高估；反之，人民币没有高估。金融项目资本净流出会大于经常项目顺差吗？目前看是这样的，放在3-5年看未必。