[如何理解“中国式稳健货币政策”的取向与实践]之五：利率走廊机制与中央银行利率引导

　　【财新网】（专栏作家 徐忠）由于准备金调整对货币供给影响过于剧烈，而从中央银行获得贷款支持会使得金融机构声誉受损（Stigma Effect），因此法定准备金和再贷款（再贴现）的作用日益弱化(Furfine, 2003)，20世纪80年代以来中央银行“三大法宝”仅公开市场操作硕果犹存。与此同时，大额支付系统的采用极大提高了金融市场运行和货币传导效率，因此很多国家都相应改进了货币操作流程（Woodford,2001），实行存贷款便利制度(Deposit and Loan Facilities)和利率走廊机制(Interest Rate Corridor, 或渠道体系，Channel System)。中央银行以贷款便利利率(通常高于目标利率)向金融机构提供流动性，以满足其法定准备金或清算账户头寸要求，或以存款便利利率（通常低于目标利率）向金融机构超额准备金或清算账户存款进行利息补偿，这样市场利率自动锁定在利率走廊区间内，有效稳定了金融机构流动性和利率预期(Whitesell，2006），这一模式逐步被各国广泛采用，全球金融危机后几乎成为各国央行的潮流(Goodhart,2009)。例如，2003年美联储将贴现窗口改造为自动借款机制，设定贴现利率高于联邦基金目标利率(通常高50个基点)，成为货币市场利率上限(Furfine, 2003)。2006年美联储获得国会授权于2011年对金融机构准备金付息，全球金融危机加速了这一进程，从而在2008年正式形成了双边利率走廊机制。日本在全球金融危机后也一度向准备金支付利息，印度、土耳其等新兴市场国家也开始尝试利率走廊安排。