马骏：弱化对数量目标关注 疏通利率传导机制

　　【财新网】（专栏作家 马骏）

　　一、稳定短期利率是培育政策利率和疏通传导机制的必要条件

　　由于货币供应量与实体经济的相关性逐步弱化（意味着即使将货币供应量调控对了，也未必能达到调控实体经济的目标），在过去几十年中，几乎所有的发达和中等收入国家都放弃了以货币供应量为中介目标的货币政策框架，转向了以政策利率为中介目标的框架。在我国，关于从以货币供应量为中介目标的货币政策框架向以政策利率为中介目标的新框架转型的讨论已有多年，但这个转型所面临的一个悖论是：我国商业银行仍然主要使用央行的存贷款基准利率为定价基础，而不愿意使用市场利率为定价基础。如果这种状况不改变，就难以形成市场可接受的政策利率和有效的利率传导机制，货币政策框架转型将面临瓶颈。相比之下，发达国家和地区的银行存贷款利率定价主要以市场利率（如欧美的许多银行产品定价以LIBOR 或国债收益率为基础，香港的许多银行产品定价以HIBOR为基础）。由于政策利率与短期利率的高度相关性和定价公式中短期利率的重要作用，这些国家和地区在经济周期的正常阶段中，货币政策的传导较为畅通。我们的初步实证研究表明，我国市场利率向贷款利率的传导效果只有美国的一半左右。