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央行降息的逻辑与意义

2014年11月21日 21:41 来源于 财新网
央行通过创新手段是货币政策承担改革发展任务、面对结构性矛盾所采取的次优选择,只是过渡性手段,并非长久之计
沈建光
财新网“战胜市场”专栏作家。经济学博士,现任瑞穗证券亚洲公司董事总经理, 首席经济学家。复旦大学经济学院客座教授,中国新供给经济学50人论坛成员,首席经济学家论坛理事。此前为欧洲央行,国际货币基金组织,芬兰央行和中金公司经济学家,国际经合组织顾问和人民银行访问学者

  【财新网】(专栏作家 沈建光)11月21日晚,央行网站发布开启新一轮降息,并加速利率市场化进程。在笔者看来,上述举措实属不易,是面临当前弱增长与低通胀局面采取的积极之举。同时,央行打破了市场对于“央行仅仅依靠创新型工具,传统货币政策工具被束之高阁”的禁忌,且存款利率进一步上浮,有利于加快利率市场化,以及货币政策从数量型转向价格型的转型过程。

  值得注意的是,笔者自今年5月份是便发文提出,降息降准是传统的货币政策工具,逆周期使用绝不应该予以刺激的含义,且相比于定向措施传统工具更具透明性,切传导机制更加通畅。从这个意义来讲,笔者预计12月降准也是大概率事件,而在政策方向更加清晰之下,笔者对明年一季度中国经济触底反弹抱有更大信心。

  本轮降息的背景在于当前中国经济的双低格局

  10月中国经济延续着弱增长与低通胀格局,最新汇丰PMI更不容乐观。结合央行早前发布《2014年第三季度中国货币政策执行报告》,不难发现,面对中国经济下行态势,央行其实早已采取了行动,不过措施并非常规政策工具,而是更多创新工具的使用。

  对此,笔者层多次发文表示,当前增长通胀双低的背景下,尤其是存在通缩风险的情况下,货币政策确实需要更加积极。而在工具选取方面,笔者认为常规性工具被束之高阁并不符合货币政策转型的要求,进一步降准降息仍有必要。从这个角度而言,央行此次启动降息对于扭转经济下滑态势具有积极意义。  

  常规性政策工具的使用难言刺激

  当然,笔者并不认为这样的举措解读为刺激。实际上,正如上文所言,当前中国经济正处于弱增长与低通胀的时期,货币政策更加积极是需要的,相机抉择是宏观政策应对经济周期波动的重要内容,无所谓刺激,甚至是大规模刺激。

  而从创新型工具的应用来看,央行其实已经在采取行动,即近一两年来,央行并没有采取常规性工具如降息降准,而是通过更多创新型工具如SLF、MLF、PSl等,达到定向支持的目的。但实际上,定向的力度也不小,本轮约7700亿的MLF对于流动性的支持力度其实要超出一次降准的力度。但尽管采取不少创新手段,效果仍然不太理想。融十条刚刚出台,利率随后大涨,便凸显了政策困境。而早前对小微企业定向也有流向房地产企业的部分。

  以数量型向价格型工具转变的货币政策

  可以看到,与此次降息相伴的是利率市场化的加快。正如笔者早前文章《货币政策新框架思辨》文章中所提,在货币政策转型的背景下,常规性工具仍应该是主要选择。笔者认为,当前央行通过创新手段实际上是货币政策承担改革发展任务,面对结构性矛盾所采取的次优选择,只是过渡性手段,并非长久之计。

  货币政策框架仍然需要沿着加速利率市场化,以数量型工具转向价格型工具的方向前进。从这一意义而言,当前基准利率体系尚未清晰,利率传导机制并不畅通,发展各类金融市场,打造基准利率体系,通过确定短期利率进而引导中期利率,形成反映流动性偏好与风险溢价的收益率曲线似乎更为紧迫。

  央行打破“禁忌”,更多常规政策或有可期

  早在今年5月的时候,笔者便曾多次发文讨论降准的必要性,提到的原因包括以下几点:

  一是当前外汇占款降低,资金双向流动更加平常降低了维持高准备金率的必要性;

  二是货币政策工具未来需要更多地采用价格型工具,保持过严的数量控制,不利于价格发挥作用;

  三是伴随着存贷差的缩减,当前20%的准备金率或已超出最优准备金率的理论值;

  四是相对于国际上其他国家,当前中国的存款准备金率已经过高。

  如今看来,上述支持降低准备金率的理由仍然成立。早前融十条表明了决策层降低融资难融资贵的决心坚定。笔者预计,12月或将启动新一轮降准,而在政策信号更加明晰之下,经济企稳也或有可期。

责任编辑:张帆 | 版面编辑:王影
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