A股去散户化的两大通道

　　【财新网】（专栏作家 董登新）众所周知，无论是养老金的托管模式，还是受托责任，实际上都离不开“市场生态”。这一切最终都要用投资管理人的“投资绩效”来说话，因此，只有投资绩效才是真实力。

　　我们先看图，这一张图反映了近十年中国养老金的投资绩效（2006-2016）。中国养老金年度收益率的波动有两个特点：一是与A股极值共振，二是全国社保基金与企业年金同步波动。尽管中国养老金股权类（股票及股票型基金）投资比例严格控制在30%以内，但养老金投资绩效却与上证综指极值高度相关，A股暴涨暴跌直接决定了中国养老金投资收益率的年度极值（最高点与最低点），但险资同期的收益率曲线却相对平滑，这主要是因为“普通账户”险资将近80%的比例都是购买债券的，事实上，在欧美国家，险资是债券市场的最大买方，它也是债券市场最重要的机构投资者，而私人养老金及公募基金则是股市的最重要机构投资者。