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钱德勒:2018年的弹性与连续性

2018年01月09日 11:03 来源于 财新网
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预计2018年美国通胀率将上升,核心个人消费支出平减指数将接近美联储的目标,收益率曲线(2年至10年)有望继续保持平缓
钱德勒
(Marc Chandler):布朗兄弟哈里曼银行(BBH)高级副总裁及全球货币策略主管,兼任纽约大学国际政治经济学助理教授,并出任该校全球事务中心咨询委员会成员。

  【财新网】(专栏作家 钱德勒)过去一年,尽管许多人曾经担心,但事实情况却要好得多。民粹和民族主义的浪潮并没有横扫欧洲。而仅仅在一年前,当英国公投与美国大选结束后,这曾经是一个关键的风险因素导致欧元区整体经济表现不佳。美国退出了酝酿多年的“跨太平洋伙伴关系协定”(TPP),也退出了“巴黎协定”。然而,世界贸易体系仍然维持着整体宽松的局面,同时即使失去了全球最大经济体的领导,事实证明国际社会依然能够运作下去,这都体现出了制度安排的弹性。

  目前,其他大多数的TPP缔约方正在继续寻求达成相关协定。但可以肯定的是,美国不会参与其中。美国退出的一大主要原因是出于对本国劳工的保护。去年年底,全球各国签署了多项贸易领域的协定,比如欧盟与加拿大签署了自由贸易协定,欧盟与日本也达成了自贸协议。“巴黎协定”旨在通过自愿协调的方式解决温室气体排放问题。目前看来,美国的许多州政府对此表达出了极大的忧虑,其中包括美国人口最多的州:加利福利亚州。尽管联邦政府抛弃了这项协定,美国仍有50多个城市承诺将遵守“巴黎协议”的相关标准。

  特朗普在竞选时提出的许多潜在颠覆性行动都没有得以实施。中国并未被列为货币操纵国,美国也没有对从中国进口的商品征收惩罚性关税。特朗普政府尚未退出北美自由贸易协定,反而同意将相关谈判延续至2018年。

  2008年金融危机后,全球贸易出现了放缓。同时,随着民族主义的兴起,许多人担心全球化正在逐步瓦解。2017年,世界经济增速加快,全球贸易也随之加速发展。事实上,自2008年全球金融危机以来,2017年全球贸易增速首次超过了世界经济增速。全球各国正在实现同步增长,这种趋势有望在2018年得以延续。即便是一些表现较弱的欧洲国家,比如意大利、法国、甚至希腊,经济情况都得到了改善,失业率也纷纷下降。

  我们并不是要忽视朝鲜、委内瑞拉、阿富汗和中东地区等潜在冲突的爆发点。弹性并不是无限的。美国政府以国家安全为由对钢材和铝的进口展开了调查。在北美自由贸易协定的谈判过程中,美国的某些要求看起来也超出了加拿大和墨西哥能够认同的范畴。前往欧洲的移民潮已经从东部路线转移到了更加危险的地中海路线。在欧洲与美国,移民仍然是一个能够引起分歧的问题。

  意大利将在3月初进行大选,这可能会重新点燃欧洲地区的政治焦虑情绪。2018年上半年,美国各州的初选将为第四季中期的选举奠定基础。放眼全球,特朗普并不是唯一一个国内支持率较低的领导人。特里萨•梅失去了议会多数席位,博彩公司认为她仅有50%的可能性将继续担任英国首相。在西班牙和爱尔兰,都是少数派政府执政。去年5月,马克龙赢得法国大选,但不久后他的支持率就出现了下跌。不过,随着法国全面参与欧洲经济的增长,马克龙的支持率已开始回升。默克尔的联盟党(CDU/CSU)的公众支持率跌至了近代以来的最低点。在再次成功连任总理的三个月后,默克尔正在努力地拼凑出一个新的联盟。尽管如此,几乎没有证据可以表明,政治领域的不确定因素正在对经济增长产生负面影响。

  各大工业国家在未来一年的货币政策将继续出现分歧。换言之,各国短期利率之间的差距可能会进一步扩大,而美国将从中获益。美联储正在一边加息,一边缩小资产负债表的规模。美联储预计2018年将会有三次加息,与2017年持平。随后,2019年将再加息两次,2020年将加息一次。2018年上半年,美联储的资产负债表将缩水1500亿美元,而下半年的缩表规模将扩大至2700亿美元。

  在缩减资产负债表的同时,美联储正在逐步减少再投资到期证券本金。这是一项前所未有的措施。一些观察人士对此表示了担忧。他们认为,在“零利率”时期,美联储通过购买债券来放松货币政策。而与之对应的是,缩减资产负债表应等同于收紧货币政策。

  我们认为,这种操作的信号意义要大于实质意义。美联储已明确表示,资产负债表的缩减将自动进行,不会受到高频数据或利率政策的影响。美联储曾经发出警告,如果需要降息,一旦接近“零利率底限”时它将考虑停止缩表操作。虽然资产负债表的扩张与货币政策有关,但是缩表并不代表美联储的立场。

  在此前类似的情况下,我们看到美联储有能力提高联邦基金目标利率。回想一下,当时整个系统中充满了储备与流动性,许多观察人士担心,美联储需要进行大规模的公开市场操作才能维持目标利率。令人惊讶的是,即使证券不断到期,美联储的公开市场操作仍然温和。

  到2018年底,美联储会看起来有些不同。纽约联邦储备银行将迎来新任行长,这也是联邦公开市场委员会(FOMC)的唯一一名常任投票人。我们预计,鲍威尔领导下的美联储将会维持目前的政策轨迹。当货币紧缩周期接近尾声时,鲍威尔的领导能力将受到考验,但这可能还需要等待一段时间。我们一直认为,联邦基金实际利率的峰值将接近于零,而名义利率预计将接近2.00%-2.25%。

  不过,尽管面临不少人事变动,我们预计美联储仍将保持相对较高的政策连续性。新任主席似乎将延续美联储目前的政策轨迹:逐步加息,同时按照预先制定的计划缩减美联储的资产负债表。鲍威尔先生在任命听证会上透露,他认为金融改革强化了银行体系,并解决了“大而不倒”的挑战。因此,他可能会考虑放松管制,将重点放在中小型金融公司身上。2017年,美国的一些大型银行提高了各自的交易能力,部分原因是它们预期“沃尔克规则”将会有所放松。

  许多人指出,虽然美联储预期加息75个基点,但是市场仅反映了其中的不到一半,这显示出了投资者对美联储缺乏信心。我们认为,美联储曾经能够轻松地保持联邦基金目标利率,这就足以证明它的可信度。此外,此前的缩表并没有导致意外情况的发生,市场并没有像一些投资者所担心的那样,急于消化整个操作,也没有收紧财务状况。

  我们预计,2018年美国通胀率将上升,核心个人消费支出(PCE)平减指数将接近美联储的目标。在新的一年里,收益率曲线(2年至10年)有望继续保持平缓。但今年晚些时候它可能会出现陡峭的风险。在没有意外的情况下,我们的基本预期是美国的经济增长将到达2.5%左右。

  作者为布朗兄弟哈里曼银行(BBH)高级副总裁及全球货币策略主管,兼任纽约大学国际政治经济学助理教授

  免责声明:本文所表达的观点基于2018年1月3日的市场情况,仅作为布朗兄弟哈里曼银行(BBH)看法的一般指南。这里所表述的观点仅反映BBH此时对市场的最佳判断。基于最新信息、未来事件或者其他因素的发生,我们并无任何责任更新或者改变我们的前瞻性声明。本文的内容不构成购买或出售任何证券、或投资任何特定国家、行业或资产类别的建议。BBH不隶属财新。FIRM-00163-2018-01-03

责任编辑:张帆 | 版面编辑:刘潇
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