政策加力正当时

　　今年以来，新增社融波动明显放大，呈现出“大幅高于预期-大幅低于预期”交错出现的格局，在9月新增社融明显超出市场预期后，10月新增社融再度明显低于市场预期。预期差主要源于居民部门净融资同比大幅收缩，一是，疫情多点散发下的消费意愿疲弱；二是，商品房销售再度回落使得按揭贷款收缩。

　　展望来看，社融增速大概率仍将延续震荡态势。经济内生需求不足的背景下，信用扩张更多取决于政策增量和落地节奏的稳定性，一是，保交楼专项借款和民营企业债券融资支持工具，对推动房地产链条融资企稳的实际效果；二是，外部均衡压力减弱为国内政策加力创造合意时机，11月至明年1月均是再次降准的窗口期，LPR同样存在下行空间。

一、社融增速延续震荡格局

　　10月新增社融明显低于市场预期，同比收缩7097亿元，本币贷款和政府债券是主要的拖累因素。10月新增社融9079亿元，明显低于市场预期（Wind一致预期为1.65万亿元），同比少增7097亿元；10月新增人民币贷款6152亿元，明显低于市场预期（Wind一致预期为8242亿元），同比少增2110亿元。