中国金融周期测度

　　【财新网】（专栏作家 李拉亚）

　　一、金融周期理论简介

　　1929年大危机为Fisher研究债务通货紧缩理论提供了实践基础和研究动机。债务通货紧缩理论可视为金融周期理论的开端。明斯基的金融脆弱性理论和贝南克等人的金融加速器理论加深了对金融周期的认识。然而，长期来传统宏观经济理论重视经济周期，忽视了金融周期。2008年美国金融危机后，金融周期引起了经济学家们的重视。

　　国际清算银行（BIS）研究部门主管Claudio Borio在《金融周期和宏观经济学：我们学到了什么？》一文中指出，“金融周期频度比传统商业周期低得多（Drehmann et al.，2012）。根据传统的测量方法，商业周期频度在1—8年之间：统计滤波模型就在这个区间内试图将GDP的趋势成分和周期成分区分开来。相比之下，1960年代以来，根据七大工业国的样本，金融周期的平均长度为16年。”“金融周期至少有五个典型的经验特征。金融周期最好用信贷和资产价格的共同变化来刻画。它的周期比传统商业周期长得多，波幅也大得多。它和系统性银行危机紧密相联，危机常常紧接着周期的波峰发生。它使我们有可能实时且提前识别未来金融危机的风险。它高度依赖现行的财政、货币和实体经济方面的政策框架。”