流动性的第三轮冲击

　　【财新网】（专栏作家 乔永远）2017年10月30日，10年期国债收益率再次上升至3.93%，创下自2014年以来的新高。自2016年11月资产价格“新底部”出现以来，债券收益率持续走高，权益市场底部出现的特征明显。近期流动性的第三轮冲击可能会改变这一明显的底部特征，放大风险溢价。利率走高对信用债、股票市场的负面影响正在体现出来。

　　2016年四季度以来，金融市场已经经历三波利率到单边上行冲击，但大类资产的表现每次各不相同。2016年四季度第一波冲击极大地改变了机构对于错配和杠杆的偏好，流动性较高的资产出现估值调整。但随着利率逐步上行，不仅仅影响投资者对收益放大工具的选择，更加改变了投资者对基本面、预期现金流和风险溢价的考量，逐渐出现了利率中枢抬升和风险溢价恢复的格局。2017年二季度出现的债券市场冲击以及流动性压力释放，则源于流动性趋紧叠加监管超预期趋严，投资者对于未来面临的流动性压力出现深刻的扭转。与此前一轮冲击不同的是，第二轮市场冲击中高风险资产的风险溢价走阔，机构资产负债行为的改变更着眼于规避利率风险、流动性风险和合规风险，而非应对短期流动性压力。