美联储目标的三重变焦

　　【财新网】（专栏作家 程实 特约作者 王宇哲）“横看成岭侧成峰，远近高低各不同。”2019年5月22日，美联储公布的货币政策会议纪要继续强调对利率变动保持耐心。我们认为，其审慎的态度并非简单定焦于当下的美国经济事实，也是在涉及不同时间维度的问题叠加之下的综合反应。从经典的货币政策规则出发，可以将央行的政策利率分解为对通胀/产出缺口的反应、通胀目标、（实际）自然利率三项，这也恰好对应了美联储面临的短、中、长期不同挑战：第一，当前美联储内部及其与市场之间的判断分歧集中于对近期通胀成因的判断，这事实上意味着货币政策正常化过程已接近尾声；第二，在通胀极可能连续八年不及目标水平的情况下，美联储中期的政策框架或转向努力重回长期路径的“平均通胀目标”；第三，美国自然利率自上世纪80年代以来呈现出下行趋势，其潜在的机制转换特性意味着“通胀目标制”或许不是最优的长期货币政策锚，未来货币政策会更加关注中性利率。