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做市商制度,这么改就对了

2015年12月25日 15:04 来源于 财新网
为了建立混合做市商制度,当前新三板做市商需要“大棒+萝卜”的政策组合
管清友
财新网“管见”专栏作家,民生证券研究院副院长、首席宏观研究员,兼任澳门城市大学高级研究员、中国经济体制改革研究会高级研究员、发改委城市和小城镇中心学术委员、陕西金融青联常委、新华都商学院研究员、中国石化集团社会监督员等。曾任清华大学国 情研究中心项目主任、中国海洋石油总公司宏观处、调研处处长。

  【财新网】(专栏作家 管清友)做市商制度作为新三板交易制度的一大创新,自2014年8月实施以来,为提高三板市场流动性和影响力发挥了重要作用,不过由于做市商数量相对不足、做市制度尚未完善也引起了很多争议。

  从市场结构理论出发,新三板的投资者结构、交易结构和挂牌企业结构均要求对现有做市制度做出调整,建立起“混合式”的混合做市商制度才是长久之计。

  我们建议,“大棒+萝卜”要双管齐下:第一,要建立合理的做市商竞争机制;第二,要在合理范围内建立做市商保护激励机制;第三,要加完善做市商监管政策;第四,引导做市商价值投资的理念。

  从市场结构看,新三板做市商制度改革势在必行

  单一的竞价或做市制度各有优缺点

  由于单一的竞价或做市制度各有优缺点,目前世界主要交易所均实行混合交易制度,从投资者结构、交易结构和企业结构三个维度来看,新三板适合混合做市商制度。

数据1

  新三板混合做市商制度改革势在必行:

  从投资者结构来看,以机构投资者为导向的新三板适合混合做市商制度。机构投资者通常交易金额巨大,投资分析专业,对相关信息掌握比较充分,所以交易比较理性。而个人投资者与机构投资者相比,交易金额较小,非专业投资,相对掌握信息较少。

数据2

  

数据3

  第二,从交易结构来看,大宗交易和小额交易共存的特点决定了新三板适合混合做市商制度。交易可以分为大宗交易和小额交易,大宗交易的特点是:交易金额巨大,通常是专业机构投资者进行买卖。机构投资者对相关信息掌握比较充分,交易比较理性。相反,小额交易金额较小,通常是个人投资者参与。与专业机构投资者相比,个人投资者掌握的信息较少,可能进行的是非理性、充动交易。从这个角度来看,大宗交易更适合集合竞价和做市商交易制度。而小额交易更适合连续竞价的交易制度。自2014年10月以来,新三板平均每笔成交额在4-13万元之间,协议转让显著高于做市转让。

数据4

  第三,目前新三板做市商制度竞争性明显不足,并正在对市场中长期发展带来不利影响。根据新三板交易规则,股票采取做市转让方式的,应当有2家以上做市商为其提供做市报价服务。做市商应在全国股份转让系统持续发布买卖双向报价,并在其报价数量范围内按其报价履行与投资者的成交义务。做市转让方式下,投资者之间不能成交。

  这种做市商制度称为传统竞争性做市商制度,可是,做市商之间难以真正形成竞争。截至2015年12月17日,新三板做市商共80家,平均每只挂牌股票约3.96家做市商。最多的联讯证券、明利仓储做市商数分别为34和26家。与之相比,纳斯达克做市商达到了 600 家,平均每只挂牌股票有 20 家做市商做市,微软、苹果等规模较大的明星公司做市商数量超过了 60 个。相比之下,新三板市场的做市商明显处于垄断地位。

  类垄断性做市带来三个不利影响。(1)定价功能被削弱(2)做市商盈利模式已经偏离了赚取买卖价差,部分不负责任者以做市为名行自营之实,直接卖出低价库存股获利。(3)由于券商推荐、做市处于相对垄断,挂牌、做市的门槛上升,不排除原本具有成长前景的企业被市场埋没。

责任编辑:张帆 | 版面编辑:张柘
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