如何稳定人民币汇率预期

　　【财新网】（专栏作家 徐高）2015年8月11日的“新汇改”是人民币市场化改革必要且重要的一步，但不无代价。

　　“811新汇改”将非市场化的中间价与市场收盘价的两率合一，扫清了人民币纳入SDR的一个关键性技术障碍（参见《新汇改的因与果》）。更加有弹性的汇率也能让人民币逐步与强势美元脱钩，减轻人民币被动升值对我国出口造成的负面影响。而且更加市场化的汇率形成机制也符合我国市场化改革的大方向。

　　但“811新汇改”也导致人民币贬值压力大幅上升，汇率稳定遭受威胁。从人民币不可交割远期（NDF）汇价与即期汇率之间的差异可以推算出市场上人民币贬值预期的强度。在 “811”前后，人民币贬值预期与人民币加权平均有效汇率（NEER）的相关性由正转负。也就是说，“811”之前，人民币越升值，贬值预期反而越强，给汇率运动带来了负向阻力，因而有利于汇率稳定。而在“811”之后，人民币贬值走势与贬值预期之间形成了相互加强的恶性循环，令汇率失稳（图1）。

　　图1.“811新汇改”之后，人民币加权有效汇率越贬，贬值预期越强