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新兴市场:动荡中的乐观因素

2017年02月04日 13:16 来源于 财新网
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尽管新兴市场对宏观经济指标和全球货币政策仍然敏感,而且波动可能会持续一段时间,但股票市场似乎已经开始重新调整,投资者信心正在恢复
Mark Mobius

麦朴思(Mark Mobius),财新网“战胜市场”专栏作家。邓普顿新兴市场团队执行主席,有40多年的全球新兴市场投资经验。

于1987年加入邓普顿,为邓普顿新兴市场基金公司的主席。1999年,被世界银行和经济合作发展组织委任为全球企业管治论坛投资者责任工作组的联席主席。

曾荣获《彭博市场》杂志评选的“2011年最具影响力的50名人物”之一,African Investor评选的“2010年度非洲投资者指数系列奖项”等。拥有波士顿大学的学士和硕士学位,以及麻省理工学院的经济学及政治学博士学位。

  【财新网】(专栏作家 Mark Mobius)邓普顿新兴市场团队(Templeton Emerging Markets Group)的投资领域覆盖很广——成千上万家公司,几乎遍布全球各大洲市场!尽管我们是自下而上的投资者,但我们也考虑宏观环境。在此,我分享一下邓普顿新兴市场团队对于 2016 年四季度新兴市场情况的概述,包括一些关键事件、里程碑和早前的数据资料,望能提供一些启示。

  四季度概述

  ● 2016年四季度,发达市场表现优于新兴市场,原因是市场预期美国当选总统特朗普的新政府会采取一系列经济复苏措施,加上美国经济数据稳健,以及欧洲央行量化宽松政策将延长至2017年3月以后,尽管速度较慢,但这些无疑都提振了投资者信心。

  ● 尽管美联储宣布进行加息,但12月新兴市场数据仍有小幅上涨。虽然MSCI新兴市场指数12月回升 0.3%,但从四季度整体情况来看,MSCI新兴市场指数下滑了4.1%,很大程度上是由于对美元升值的担忧,以及特朗普新政府实施保护主义政策的可能性增加。

  ● 美国大选对前沿市场的冲击似乎较为有限。四季度,MSCI前沿市场指数上升0.5%,更广义上来说其表现优于新兴市场。巴基斯坦表现尤其良好,以两位数的回升结束了四季度,随后MSCI宣布拟于2017年 5 月将其重新划归新兴市场类别。

  ● 2016 年,新兴市场的表现自2010年来首次优于发达市场。MSCI新兴市场指数回升11.6%,而MSCI全球指数则回升了8.2%。2016年,市场经历了从防御型到价值增长型的转变,某种程度上反映了原材料和能源公司的低迷状况有所好转,而这得益于大宗商品价格的上涨。

  ● 12 月,美联储自2016年以来首次加息。美联储将关键利率上调了25个基点(0.25 个百分点),释放出对美国经济看好的信号。美联储鹰派观点预测2017年还可能有三次加息。

  ● 在这3个月内,原油价格有所上涨,原因是,在11月石油输出国组织提议减产后,包括俄罗斯在内的11个非石油输出国组织国家于12月承诺减产以抑制供应过剩。总体上,我们认为最有可能从油价上涨中受益的是上游石油公司,而且我们对中国、俄罗斯、泰国、巴基斯坦和印度的许多公司仍持乐观态度。然而,从长远来看,油价上升可能会导致页岩气生产商的供应出现潜在增加,同时低成本生产商(例如,石油输出国组织成员国和俄罗斯)可能会为了支持财政收入而增加产量。油价上涨还可能导致全球钻探活动的显著增加。

  ● 2016年四季度,多数新兴市场货币均对美元贬值。墨西哥比索兑美元汇率于 11 月跌至历史新低,但随后略有回升。然而,表现最差的货币要属埃及镑。在11月的货币自由化之后,埃及镑贬值近半。地缘政治问题继续影响着土耳其里拉,里拉兑美元汇率下挫 17%。

  国家最新情况和关键发展动态

  对于确有兴趣分析数据的投资者,我也想囊括一些国家的最新情况,展示近期及稍早前主要经济指标和措施的变化。

  拉丁美洲市场受 10 月优异表现的支撑,在2016年四季度表现良好。按美元计算,巴西、智利和秘鲁以正收益结束该季度,而墨西哥和哥伦比亚表现不尽人意。

  巴西投资者因关键改革得到批准而受到鼓舞;同时,央行为刺激经济增长而采取的货币宽松措施也证明有用。秘鲁的收益受稳健的经济数据和商业信心驱动,同时,政治进程和鼓舞人心的宏观经济数据也支撑着智利市场。

  墨西哥为该地区表现最差的市场,原因是对特朗普新政府实施反移民和保护主义政策的担忧,影响了该国股市和墨西哥比索汇率。为应对比索贬值带来的通胀压力,墨西哥央行将关键利率上调 100 个基准点(1 个百分点)。

  四季度亚洲市场有所衰退,整体表现不如新兴市场。由于担忧美国保护主义措施可能对该国贸易和重要外包行业产生不利影响,菲律宾成为表现最差的国家之一。

  2016年泰国国王逝世后,泰国将举国哀悼一年,这可能会影响其经济活动,但我们相信这种影响只是暂时的。受能源和金融行业的强势支撑,泰国股市 12 月表现良好。政府重大经济刺激措施、改革方案和基础设施支出似乎对经济产生了有利影响。此外,较低的商品价格有助于缓和通胀,刺激消费者购买力,并推动改革和宽松货币政策的实施,而这一切都支撑了经济增长。泰国大选将于2017 年末/2018 年初举行,届时民主选举产生的政府将回归历史舞台。我们尤其看好消费者服务、医疗保健和旅游行业,因为泰国在这些领域保持着很强的竞争力。尽管泰国银行业持续面临着不良贷款上升和收费项目收入压力增加带来的短期挑战,但我们仍然有选择性地支持处于更有利地位但价值被低估的泰国银行业。

  由于特朗普赢得大选后不确定性增加,加上资金外流,印尼和印度表现不佳。印度因废钞措施进一步承压。为打击腐败、伪造货币、逃税、“黑钱”和恐怖主义,印度政府禁止了最高面额钞票的流通,即面额 500 和 1,000 印度卢比的钞票。被废止钞票约占流通货币的 85%,废钞引起的流动性短缺预计将对涉及大量现金交易的行业和供应链产生负面冲击。受冲击的行业包括房地产、珠宝、零售、餐饮和耐用消费品等。故而,在此期间的经济活动将受到影响;但是,从长远来看,我们期望局势正常化,也期望印度继续走更加可持续的发展道路。这些举措还有助于改善市场透明度,加强守法纳税,促进向数字经济转型。在当前的经济环境下,由于银行服务加速普及、信贷使用有所增加,金融业表现依然良好。此外,我们认为,水泥等基础设施相关行业有望受益于持续的基础设施建设和住房开发。我们认为,制药和信息技术仍是印度的优势产业。

  由于人民币贬值和对保险业监管限制的加强,中国股市表现乏力。连接两大交易所资本交易的“深港通”项目虽然启动,但交易量温和。香港的表现也落后于其他竞争城市,原因是来自对中国的资本管控的担忧,导致香港博彩股 12 月出现低潮。

  韩国货币贬值和围绕总统朴槿惠的政治丑闻对市场收益产生了不利影响。针对朴槿惠卷入腐败丑闻的指控,韩国国会通过了弹劾动议。据悉,这场腐败丑闻还涉及大型上市公司。虽然这导致短期不确定性增加,但我们相信,调查可能推动政府和企业解决公司治理和改革方面的一些问题,这符合全体股东的利益。对于股票行业,我们认为半导体前景仍然乐观,因为动态随机存储器(DRAM)和 NAND(数字电子技术中的一种逻辑门)需求增加,有机发光二极管(OLED)的需求也继续稳定增长,在其他地方,我们仍然倾向于消费者相关领域,避开纯粹依赖国内消费的股票,而青睐那些国际知名的股票。

  在欧洲,俄罗斯是新兴市场表现较好的地区之一,主要得益于市场认为美国将解除对俄制裁。此外,油价反弹和优于预期的三季度 GDP 数据也起到了推动作用。在欧洲其他地方,土耳其股市下挫,主要原因是里拉贬值和货币政策收紧。

  在非洲,政治不稳定以及对信用评级下调的担忧影响了南非投资者的情绪。在非洲其他地区,埃及是该季度表现最差的新兴市场之一。 埃及央行于11月初宣布允许埃及镑汇率自由浮动,力图稳定经济、解决美元短缺问题并终止外汇“黑市”。我们认为银行业和消费等领域仍有机会。我们看好银行业,尤其是那些在地方财政中投资实力强、高利率存续时间长、存贷比较低的银行,这些银行能在短期内获得预期的公司和零售信贷增长。在消费方面,尽管部分公司需要一定时间才能将货币贬值的全部影响转移至终端消费者,但某些在汇率自由浮动前就已开始上调价格的公司吸引了我们。相反,我们依然不看好房地产行业,因为购买力在可预见的未来仍然疲弱,而成本则大幅上升。

  我们的预期

  我们认为,新兴市场仍然是全球最具活力和增速最快的经济体。尽管某些国家经济放缓的局势被媒体大肆报道,但这些国家的整体 GDP 增长率多年来一直稳超发达国家。我们认为,新兴市场的长期投资前景仍然乐观。尽管新兴市场对宏观经济指标和全球货币政策仍然敏感,而且波动可能会持续一段时间,但股票市场似乎已经开始重新调整,而且我们认为投资者信心正在恢复。展望未来,我们也希望2017年宏观经济继续保持增长势头。这可能预示着极佳的经济增长机会和新兴市场股票收益前景。

  我们对新兴市场的消费行业保持乐观,而且认为其具有很大潜力。例如,我们认为汽车市场是最具发展前景的行业之一。许多消费市场仍然存在大量潜在需求;相比发达市场,保有量仍然很低。此外,业内经历了很多技术变革,更加注重能效和减排,并向电动车转型。

  我们关注的另一行业是娱乐产业。博彩业潜力巨大,我们看到澳门赌场和相关场所吸引了大量中国游客。同样,我们还看到多映厅影院和电影院在新兴市场得到迅速发展。目前,我们看到好莱坞正在迎合海外观众,但很多这些市场的本土电影产业也开始蓬勃发展。

  我们认为,特朗普当选后新兴市场面临的最大问题可能是美国采取保护主义贸易政策的可能性加大。倘若这些政策如之前所阐述的那么严格,那么新兴市场可能会受到负面冲击。这些政策同样可能不利于全球贸易,尤其是对于墨西哥、越南和韩国等国家。相反,我们认为,这些政策对那些相当封闭的经济体冲击较小,例如印度和印尼,这些国家的经济更多是依赖内需驱动。我们认为,中国可能同时符合这两种情况,部分经济可能会因此受损,部分经济实际上也有可能因此受益。

  先不论围绕特朗普政府未来政策存在的不确定性,特朗普赢得大选还是带来了一些乐观因素。这主要是指更加宽松的监管理念、更多的财政刺激政策以及强有力的经济增长扶持政策,这些都可能提振美国经济。若实际情况如此,而且增长势头强劲,新兴市场可能会因美国经济的发展而受益。特朗普赢得大选还可能有另一层积极影响,美国和一些新兴市场国家之间的关系可能会迈出更加切实的步伐。美国可能解除对俄制裁,可能与中国互相适应,以带来更高程度的互惠往来。总的来说,大势预期是朝双边而非多边协定发展,强调互惠协议。

  我们所持的观点是,仍然看好新兴市场的股市基本面,总体估值与发达市场相比同样看好。我们期待 2017 年的市场机遇。

  作者为邓普顿新兴市场团队执行主席

责任编辑:张帆 | 版面编辑:张柘
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