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人民币中间价定价模型调整有何影响

2017年05月27日 11:28 来源于 财新网
中间价将遵循“收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期调节因子”的形成机制,有助于汇率调节成为中国货币政策更加有机的组成部分
调整后,中间价将更多地反映中国经济基本面的情况,汇率形成机制更加独立,相对淡化美元指数及其它一篮子货币在形成机制中的作用,降低汇率“惯性”超调的风险。图/东方IC
梁红
中金公司研究部负责人、首席经济学家、董事总经理。于2008年加入中国国际金融有限公司,在2008-2010年期间担任中金公司资本市场部负责人;2011-2013年期间担任中金公司销售交易部联席负责人;同时为公司执委会成员。毕业于北京大学国际关系专业,获学士学位,之后获美国乔治城大学经济学博士。加入中金公司前,在2003年-2008年期间供职于高盛公司,担任董事总经理、首席中国经济学家及其亚洲经济研究部主管。在1998年-2003年间供职于国际货币基金组织,在亚太部任经济学家。

  【财新网】(专栏作家 梁红)5月26日,有媒体报道央行将在中间价形成机制中增加“逆周期调节因子”。之后不久,中国外汇交易中心在官方网站上发布了就中间价报价(新)机制的答记者问。

  模型调整后,中间价将遵循“收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期调节因子”的形成机制,而“逆周期调节因子”将根据经济基本面变化动态调整。此次调整加入了反映宏观经济基本面变化的逆周期调节因子,旨在降低目前中间价形成公式中的“顺周期性”和因参照前一天收盘价而产生的“惯性”。人民币中间价形成机制在2015年8月以来经历了多次调整——去年2月以来,央行逐步形成了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币中间价形成机制。今年2月,央行将一篮子货币汇率变化的时间段从24小时调整为15小时,避免了对汇率变动的重复计算。

  中间价机制的进一步完善,有助于汇率调节成为中国货币政策更加有机的组成部分。今年以来,由于美元指数明显走弱,人民币相对于一篮子货币贬值2.7%,与今年经济再通胀的基本面不符。逆周期调节因子将根据宏观经济基本面(尤其是增长、通胀趋势)的变化进行动态调整,有望更好地发挥汇率作为货币政策工具之一的逆周期调节作用。调整后,中间价将更多地反映中国经济基本面的情况,汇率形成机制更加独立,相对淡化美元指数及其它一篮子货币在形成机制中的作用,降低汇率“惯性”超调的风险。

  近期人民币中间价设定相对模型预测值偏强,该调整或已在近期人民币中间价报价中有所体现。答记者问文中提及,“中间价报价模型的矫正已在过去一段时间的中间价形成中有所反映”。而我们注意到,近期中间价报价相对“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的模型定价持续偏强,可能已经反映了逆周期因子的影响。今年4月中以来,中间价报价持续强于模型预测值,偏离程度甚至超过100个点子。年初以来,中国经济复苏势头强劲,出口受外需拉动也明显回升,这或许可以解释为何加入“逆周期因子后”中间价报价偏强。

  往前看,我们维持此前判断,即经济基本面对今年人民币汇率有较强支撑。我们认为,中期看来,目前中国经济处于复苏的早期阶段,尤其是从国内制造业产能周期、地产库存周期以及基建投资周期来看,这轮经济复苏的可持续性较强。尽管近期流动性收紧可能会对增长带来短暂冲击,但我们并不认为这一轮流动性紧缩后,中国经济会像2013年一样,出现长期的增长减速、通缩加剧。因此,今年人民币汇率有望保持大体稳定。此外,我们将密切观察中间价报价与模型预测值之间的偏差,以分析逆周期因子的构成。

  作者为中金公司首席经济学家

责任编辑:张帆 | 版面编辑:张翔宇
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