逆周期因子的意义与作用

　　【财新网】（专栏作家 程实 特约作者 钱智俊）路遥知马力，实践出真知。 5月末，逆周期因子被引入人民币中间价形成机制，至今将满3月。实际观测数据的积累，加之第二季度中国货币政策报告的公布，为深入分析逆周期因子提供了新的工具和视角。我们认为，理论层面，逆周期因子是对人民币汇率长短期运行机制的进一步完善，加强了中间价长期锚和短期锚的内生纽带，削弱长期汇率失衡和短期汇率超调的双重风险。技术层面，针对市场预期的顺周期性，逆周期因子构建了基于全局视角和未来前景的动态规划，将局部最优化升级为全局最优化。我们的实证研究表明，通过提升预期管理的政策效率，逆周期因子不仅有效引导中间价向人民币基本面加速趋近，同时也并未造成汇率定价效率的显著损失，合理兼顾了汇率市场化改革和金融风险防范。