美联储缩表的魔鬼细节

　　【财新网】（专栏作家 程实 钱智俊）“魔鬼总是隐藏在细节之中。”本月美联储议息会议正式宣布，被动式的缩表进程将于今年10月如期开启。根据美联储既定的缩表方案，我们判断，本轮缩表将延续至2023年，表内资产规模和所持证券规模均将大致缩减至当前的60%。而这一缩减幅度的累积效应约等于进行三次加息。值得重视的是，缩表进程的细节表明，2019年潜藏着重大的政策拐点。从2019年下半年开始，美联储可能启动“Smart Sell”操作。即利用被动缩表进程中空置的缩表配额，相机主动卖出长债和MBS，以针对性地修复收益率曲线。总体而言，本轮缩表进程的短期影响较弱，但长期影响显著。如果 “Smart Sell”如期启动，则将进一步加速长期强效应的释放，因此风险偏好有可能受到持续而剧烈的冲击，引发美股等风险资产估值的大幅调整，并对美元走势形成有力支持。同时，“Smart Sell”可能渐次导致自然利率低于实际利率，货币政策转入实质性紧缩，从而对美国经济复苏产生真实挑战。