刘煜辉：利率上升阻碍不了国运绵长

　　【财新网】（专栏作家 刘煜辉）利率的上升，特别是10月份以后利率上升的幅度超出了所有市场参与者的预期，大家都看不清楚明年的发展，无论是国有大行、股份制银行还是城商行、农商行，都在储备子弹过冬。一方面是七八月份以来，中国的宏观政策导向出现了明显收敛的变化，财政收敛了，压了很多的项目，包括银行，有些下半年投放的项目明显都收回来了，因为没有额度了。还有很多的项目银行已经压下来了，准备明年再投放，大家都在储备子弹。

　　另一方面就是资管新规。中国广义的资管行业规模大约是116万亿元，包括银行的，还有其他各种私募、基金子公司、券商、信托，现在要搞穿透，不能建资产池，不能期限错配。中国所谓的“大资管”，最近5年实际上是银行的影子，是银行的表内信用扩张欲望的膨胀，要绕监管、绕规模、绕资本金，所以才产生了这样一种资管的繁荣。所以，简单讲是银行表内信用扩张欲望的延伸，延伸形成的资产都是重资产，重资产化已经很长时间了，虽然这100多万亿元有一些重复计算的，但这些资产里面无非就是地方政府的基建投入项目，另外就是房地产开发，这些都是重化的资产。这些资产投放下去之后必须要银行有一笔长期资金跟着它、围着它转，不然就会进入庞氏的状态，风险压力需要释放出来。这些资产在资管新规下一定有一些资产得回来，要么转标，要么在银行的表内要腾一块地方，无论是增量还是存量，都得把它接回来。资管新规下，万一资管发的产品老百姓不愿意买，因为老百姓买的就是用银行短的理财的产品去套长资产，3个月、6个月的刚兑的产品他愿意买，但现在不能期限错配，让他买3年、5年的产品，收益率又标得不清楚，老百姓看不懂，老百姓从来不看资产池里有什么资产，他就看银行的信用，他当存款买，所以一下子让他关心这个资产池里对应的是什么资产、什么收益，这样的产品不一定卖得出去，卖不出去的，要么就转标，要么就得银行回到体内。所以银行现在满脑子都在做准备，在未来一年半载的增量的盘子里找一块地方，外面挂的有一些孩子得把它接回来，不能让它暴露。坏账风险的释放，得把它接回来。