降准之后，市场为什么还很焦虑

　　【财新网】（特约作者 易峘 刘雯琪 专栏作家 梁红）近半年多来，各项监管政策同时收紧作用下，实体经济出现了较大的“融资缺口”。如我们近期发布的下半年宏观展望中所述，去年11月以来，多项“去杠杆”政策叠加带来了明显的紧缩效应，包括资管新规的发布、对非标资产的监管收紧，以及严控地方政府及开发商融资等。由此，调整后社融同比增速从去年11月的14.0%下降至今年5月的11.6%，季度环比折年增速更是近4个月都徘徊在8%-9%左右的水平，显示金融条件可能已经过快收紧。其中“非标”信用渠道大幅收缩，拖累社融增速下降1.8个百分点。具体来看，今年1-5月，非标融资（信托贷款、委托贷款及未贴现的银行承兑汇票）同比已经少增2.8万亿（图表1）。从目前的政策取向来看，非标资产收缩仍将给社融增速带来持续、大幅的紧缩压力，而政策紧缩带来的可观“融资缺口”使得企业现金流状况已在边际恶化——M1同比增速已从去年初的21.4%急速下降至5月的6.0%，而环比增速在0%左右。在快节奏“去杠杆”的压力下，很多企业与地方政府平台资金链过快收紧，而信用债市场违约事件频发即是一个征状。