美国经济：内定而外动

　　【财新网】（专栏作家 程实）“日中则移，月满则亏”。今年二季度，美国实际GDP增速环比折年率达4.1%，创下近四年来的新高。在年初税改落地之际，我们指出，其与贸易摩擦具有“安内”与“攘外”的内生逻辑连续性。尽管美国是全球系统性重要的外向型大国，但其经济最大的特征却是“增长不求人”。从私人消费和固定资产投资两大主引擎所构成的增长指标来看，美国二季度经济内生增长率也从一季度的1.7%反弹至3.6%。内生增长的强劲势头支撑起美国的攘外动能，特朗普也迎来了难得的政策时间窗口。但展望未来，宏观环境及内、外政策组合对美国增长和通胀的影响却不尽相同：一方面，商品出口或大幅下滑，税改的刺激短期内难以进一步放大，而贸易摩擦带来的不确定性将带来不小的投资和外需压力；另一方面，稳健的劳动力市场仍将带动薪资与物价的正向循环，输入型通胀抬高制造业成本和消费品价格，美联储“快加息”和“慢缩表”政策搭配的短期抑制作用则相对有限。总体来看，美国经济增速的周期性高位或已出现，而通胀上行态势仍将延续。由此我们认为，2018年下半年，在相对经济走向趋于收敛的情形下，特朗普“极限施压”的对外政策基调将有所调整，而三大预期差的消失或推动美元指数回调。