中国货币政策传导之困（二）：印钞之术

　　【财新网】（专栏作家 张涛）全球金融危机逐渐退潮之后，各国央行均面临的一个现实问题就是如何从反危机的状态返回正常轨道之中，但是这个回归需要从两个层面来观察：首先是最基础层面——美国，美联储先后已于2015末和2017年10月份进入加息周期和缩表进程，预计至今年年底，美国联邦基金利率将升至2.5%，美联储资产负债表规模将降至4万亿美元左右。其次，对于非美货币国家，除了针对自身经济金融情况相机抉择地安排货币政策正常化进程之外，由于非美国家很难一直保证自身与美国经济金融周期同步，所以必然还要受到美联储货币政策正常化的外溢性影响。过往的经验规律显示，每当美联储货币政策出现重大调整时，非美国家或地区均会出现或大或小的局部危机，甚至是区域危机，如上世纪90年代后期的亚洲金融危机。今年包括阿根廷、土耳其、巴基斯坦、香港等国家和地区金融市场的剧烈波动，同样也是如此，而且目前看并不能完全排除局部危机发生的可能。因此，对于各国央行而言是“上山不易，下山更难”。