利率并轨进程中的降息选择

　　【财新网】（专栏作家 程实 特约作者 钱智俊）“芳林新叶催陈叶，流水前波让后波。” 继2018年中国央行行长易纲提出推动利率并轨之后，2019年央行工作会议再度强调，将稳妥推进利率“两轨并一轨”。我们认为，当前中国经济的下行压力并不会打断利率并轨的既定路线，而是有望从两个方面转为动力，促使并轨提速。第一，从技术层面看，伴随货币政策边际趋松，前期数量型工具造成的“价格扭曲”和“利率落差”，正在逐步消解，进而增强价格型工具的调节效能。第二，从趋势层面看，当前中国经济内外形势的转变，不仅进一步凸显了疏通利率传导机制的重要性，亦系统性地降低利率并轨的政策成本。有鉴于此，2019年利率并轨的准备工作预计将双管齐下，渐次强化未来新基准利率的政策信号、削弱基于旧基准利率的隐性引导。受此影响，2019年，降息如果发生，其政策工具更有可能是公开市场操作利率，而非存贷款基准利率。