信用收缩的终结？

　　【财新网】（专栏作家 伍戈 特约作者 文若愚 陈益津）核心观点：

　　1. 过去一年，虽然银行间市场利率持续下行，但实体经济下行趋势依然明显，“宽货币，紧信用”矛盾突出。作为宏观经济的关键性领先指标，货币社融数据今年1、2月大起大落，远超市场预期。当前信用收缩是否已经结束？未来是否可能趋势性抬升？这些直接影响到对未来经济动能的研判。

　　2. 信用收缩的修复动力来自于融资供需双方的演绎。从供给看，随着经济下行压力加大，银行间利率持续走低并带动其它利率下行；从需求看，逆周期调控加码下微观主体的融资意愿呈现由弱走强的过程。纵观历史，信用修复往往会先后经历“三部曲”，即：票据债券回暖、信贷整体放量和表外融资回升。