贸易摩擦的代价

　　【财新网】（专栏作家 洪灏）[摘要：历史上曾有三次中国对美国出口下滑的情况和现在类似，甚至更糟糕。这分别是：2001年美国经济衰退期间，2008年全球金融危机以及2016年美联储开始缩表而导致经济大幅放缓。相对于中国出口增速的大幅下滑，目前上证年化回报率的调整似乎仍不充分。

　　如果出口增长与股指年化回报之间的历史关系保持大致稳定，则上证的最坏情景大约为2100左右。这个指数水平与我们去年11月的2019年展望报告中论述的极端风险情景大致吻合。然而，美国约占中国出口的15%。如果把对美出口放缓孤立来看，而且股市往往领先于出口增长，那么有些人可能会基于去年市场已然暴跌而认为目前的调整已经到位了。当然，真实的情况很可能介于两个极端之间。