货币政策往何处去

　　【财新网】（专栏作家 梁红）为何4月货币和信贷投放量出现大幅回落？

　　地方债务置换对信贷和社融数据产生较大影响。4月地方政府债券净融资1.06万亿元，其中存量债务置换量创新高，达9，186亿元。一方面，部分置换债务抵减了地方融资平台贷款，拉低了企业贷款增量。根据央行数据，置换贷款规模不低于3，500亿元。若将这部分加回，4月新增贷款超过9，000亿元，高于原口径增量5，556亿元。另一方面，地方政府债券不包含在社融统计中，但也是金融对实体经济的支持。根据我们的跟踪，将地方债和国债融资加回，4月调整后的社融同比增长17.2%1，高于3月的16.7%以及未经调整的社融增速13.1%。